华泰 | 农业:厄尔尼诺来袭,农产品影响几何?

多国权威气象机构预测2026年厄尔尼诺即将爆发，其引发的全球“东涝西旱”极端气候或将扰动大宗农产品的供给格局。受印度与泰国主产区旱情、出口禁令以及巴西能源替代逻辑等多重因素共振，全球白糖供需预计将由过剩转为小幅短缺，糖价上行预期走强。极端干旱或将直接冲击高度依赖东南亚产区的棕榈油与天然橡胶供应链，历史复盘表明，二者在强厄尔尼诺周期内均具备较强的向上价格弹性。大豆玉米边际受影响较小。建议关注白糖、天然橡胶及棕榈油产业链。

厄尔尼诺：异常气候扰动全球农产品供给

厄尔尼诺源于赤道中东太平洋海温的异常升高，这会削弱沃克环流并打破全球气候平衡，导致全球出现“东涝西旱”（美洲洪涝、东南亚及澳洲干旱减产）以及中国“南涝北旱”。历史上多次强厄尔尼诺事件均对全球农产品供给造成冲击。近期多国权威气象机构均确认厄尔尼诺即将来临，且持续上调各项发生概率与强度预期：我国国家气候中心确认5月起进入厄尔尼诺状态，预计夏秋季将发展为中等及以上强度并持续至年底；美国NOAA将5-7月形成厄尔尼诺的概率上调21pct至82%，贯穿2026年底至2027年初的概率上调6pct至96%，且超强厄尔尼诺发生概率最高升至37%（4月为25%）。

白糖：主产区面临厄尔尼诺冲击，26/27年食糖产量预期下修

受2026年厄尔尼诺事件“两旱一涝”极端气候的扰动，全球白糖供需格局面临重塑，糖价上行预期走强。具体而言，印度与泰国两大主产国核心种植区可能遭遇干旱冲击，甘蔗减产确定性高，且印度已于5月宣布食糖出口禁令以保内供，加剧全球供给紧张；巴西则面临降雨偏多导致的收割受阻与出糖率下降问题，叠加原油价格上涨及该国将乙醇强制掺混比例上调至32%，促使更多甘蔗产能向燃料乙醇倾斜。在多国减产、出口限制与能源替代逻辑的多重因素共振下，核心糖业机构普遍预计2026/27年度全球白糖供需格局将显著趋紧，市场大概率将由前期的供应过剩转为小幅短缺状态。

棕榈油：双寡头垄断的脆弱平衡，主产区直接受到冲击

全球棕榈油供给呈现印尼与马来西亚双寡头垄断的脆弱平衡格局（2026/27年度两国产能分别占比58%、24%），地缘的高度集中致使全球供应链对厄尔尼诺引发的区域性干旱极为敏感。历史复盘表明，在1997/98、2015/16及2023/24三次强厄尔尼诺事件中，极端气候均造成两国主产区单产的显著下降（如1997/98年单产分别下降19.9%、11.5%），而受供给收缩预期强化，历次核心上涨期价格涨幅分别达41%、35%与48%，向上弹性十足。

天然橡胶：主产区旱情叠加割胶期缩短，价格中枢有望上移

全球天然橡胶产能高度集中于东南亚赤道区域（总产量占比约58%），厄尔尼诺周期内降水量的锐减，将直接导致泰国、印尼等核心主产区面临割胶期缩短、胶乳产量实质性下滑及林火风险加剧等供给端冲击。历史复盘验证，在2015/16及2023/24年强厄尔尼诺事件中，东南亚核心主产国减产效应显著；对应周期内天胶价格涨幅高达42%、108%。综合来看，本轮厄尔尼诺引发的旱情预期叠加供给收缩，有望进一步驱动天胶价格中枢整体上移。

投资逻辑

2026/27年度厄尔尼诺发生概率较高，建议关注核心主产区易受天气异常影响的农产品品种，建议关注白糖、天然橡胶及棕榈油相关产业链。

风险提示：气候变化风险，宏观经济衰退风险，地缘与政策风险等。

厄尔尼诺：异常气候扰动全球农产品供给

厄尔尼诺为海温异常升高所带来的异常气象现象，全球容易出现“东涝西旱”，中国则呈现“南涝北旱”。厄尔尼诺（El Niño）主要源于赤道中东太平洋海水水温的异常升高，从气象学机制来看，海温升高会导致沃克环流减弱，进而打破原有的全球气候平衡。

全球气候特征“东涝西旱”：厄尔尼诺年份，太平洋两岸呈现截然相反的气候特征。太平洋西岸，东南亚（印尼、马来西亚等）、印度、澳大利亚通常伴随持续的高温干旱，容易导致小麦、甘蔗、棕榈油及橡胶减产；而太平洋东岸（秘鲁、厄瓜多尔，巴西南部、美国西部及南部）则往往面临降水激增甚至洪涝灾害。

中国气候特征“南涝北旱”：我国受此影响，夏季通常表现为南方降水偏多易引发洪涝，而北方主要农业区则容易出现干旱与高温。且即使厄尔尼诺结束，次年也往往容易出现极端气候频发的情况。例如，1998年我国发生较大洪水，就与1997—1998年厄尔尼诺事件结束后的气候影响有关。

海洋尼诺指数（ONI）作为监测和量化厄尔尼诺与拉尼娜事件的核心量化指标，其数值为赤道中东太平洋（Niño 3.4区）海表温度（SST）距平的3个月滚动平均值。在气候状态判定上，当ONI连续5个重叠周期≥+0.5℃或≤-0.5℃时，分别确认为厄尔尼诺或拉尼娜事件发生，介于两者之间（-0.5℃至+0.5℃）则为中性状态；同时，根据ONI的绝对值，异常气候事件的强度被进一步划分为弱（0.5至0.9）、中等（1.0至1.4）、强（1.5至1.9）及超强（≥2.0）四个递进等级。

历史情况来看，自1972年以来，超强厄尔尼诺典型事件发生年份为1982/83、1997/98、2015/16，期间南美易出现洪涝灾害，东南亚、印尼等地出现严重干旱，中国则出现洪涝灾害。具体：1）1982-1983年厄尔尼诺造成南美秘鲁降雨量飙升至常年20倍，同时澳大利亚、印尼、非洲多地遭遇极端干旱、森林火灾与粮食危机，我国则于1983年出现长江流域特大洪涝、东北低温冷害灾害。2）1997/98年南美秘鲁、厄瓜多尔暴雨成灾、巴西东北部干旱，东南亚及澳洲多国深陷极端干旱与林火灾害，国内爆发1998年长江全流域特大洪水，松花江、嫩江流域亦发生严重洪涝。3）2015/16年超强厄尔尼诺推动全球气温持续刷新纪录，南美秘鲁、智利洪涝频发、巴西干旱加剧，印尼、菲律宾、澳大利亚等国干旱林火问题突出，我国气候呈现显著异常，整体表现为南方暴雨洪涝、北方高温干旱。

多家海内外气象机构一致认为春末夏初为厄尔尼诺状态拐点，预计状态将贯穿2026年下半年至2027年年初，仅强度存在中等偏强或强厄尔尼诺差异。我国国家气候中心最新预测，确认5月正式进入厄尔尼诺状态，夏秋季将发展成为一次中等及以上强度的厄尔尼诺事件，于秋冬季达到峰值，发生强厄尔尼诺事件的概率正在增大，预计明年春季衰减；从3月、4月到5月的预测结果来看，NOAA（美国国家海洋和大气管理局）对厄尔尼诺强度的预估整体呈现持续上调趋势。据NOAA 5月14日预测，厄尔尼诺5-7月形成概率82%（3月、4月分别为55%、61%），持续至2026年底-2027年初冬季概率96%（4月为90%），超强厄尔尼诺（海温＞2℃）概率最高不超过37%（4月为25%）。此外，多数海内外主流气象机构一致预判春末夏初为厄尔尼诺状态转折节点，6-7月左右以中等厄尔尼诺的状态进入发展阶段，随后逐步增强，并在今年年底附近达到峰值，强度可能达到中等偏强厄尔尼诺以上，甚至达到超强厄尔尼诺水平。

农产品：白糖、棕榈油、天然橡胶等受冲击较大

白糖：主产区面临厄尔尼诺冲击，26/27年食糖产量预期下修

厄尔尼诺对白糖主产区产量产生边际扰动，供需格局有望重塑。白糖作为全球大宗商品中对气候高度敏感的品种，其供需格局正面临2026年厄尔尼诺事件的显著扰动。全球三大主产国及主要出口国印度（产量第二、出口量第三）、泰国（产量第五、出口量第二）、巴西（产量及出口量全球第一）将呈现“两旱一涝”的差异化气候冲击，叠加原油价格上涨背景下乙醇性价比抬升，以及5月13日印度出台食糖出口禁令影响，进一步加剧了2026/27年度全球白糖供需的紧张格局，多重因素叠加下，我们认为后续白糖价格有望走强。

印度：厄尔尼诺使得西南地区季风减弱，主产区干旱容易使得印度甘蔗单产降低。据USDA数据，印度甘蔗主产区集中在马哈拉施特拉邦（占比 35%）、北方邦（33%）和卡纳塔克邦（20%），其中马邦和卡邦主要依赖 6-9月西南季风（占全年降雨80-90%），北方邦因有恒河灌溉所以受季风影响较小。强厄尔尼诺通常削弱印度西南季风，导致主产区降雨短缺，直接冲击6-9月甘蔗伸长期（产量形成关键期，厄尔尼诺形成及加深期）。历史上2015/16、2023/24两次厄尔尼诺事件对应榨季数据来看，印度甘蔗单产分别同比下降1.1%、5.3%，印证了厄尔尼诺对甘蔗单产冲击。此外，印度政府于5月13日正式宣布实施食糖出口禁令，自即日起至2026年9月30日禁止食糖出口，用于保障国内食糖供应，从而稳定价格。

泰国：中部核心产区干旱，减产确定性较强。泰国作为全球第二大白糖出口国以及第五大生产国，强厄尔尼诺容易导致中部核心种植区降水锐减，对甘蔗产量产生负面影响，历史上2015/16、2023/24年度两次强厄尔尼诺年份对应泰国甘蔗单产分别同比下降12%、11%。除此之外，厄尔尼诺也会影响农民的种植意愿，转型去种收益更好、更抗旱、易采收的木薯。

巴西：降雨偏多，利空及利多交织，能源价格上涨有望对中长期白糖价格产生支撑。厄尔尼诺容易带来南美洲降水偏多情况，4-11月为巴西中南部甘蔗收割季，降水偏多一方面有利于下季甘蔗生长，但同时也容易遇到田间作业困难、收割进度延迟，以及成熟期降水过多稀释糖分，甘蔗出糖率下降影响。但同时考虑到原油价格上涨带动下，更多甘蔗可能更倾向于生产燃料乙醇从而减少白糖产量，能源替代逻辑也有望对中长期白糖价格产生支撑。巴西政府已经将汽油中的乙醇强制掺混比例由30%上调至32%，从5月开始实施，用于对冲油价波动以及增加乙醇需求。

多数核心机构预期2025/26年度全球白糖供应过剩量不断缩减，2026/27年度全球白糖供需或由过剩转为小幅短缺。StoneX 5月预计2026/27榨季全球糖市将从上一年度的过剩229万吨转为短缺55万吨，预计2026/27榨季全球产糖量将下降1%至1.94亿吨，而全球需求量预计将增长0.5%至1.943亿吨。国际糖业组织（ISO）5月预计，2026/27榨季全球食糖市场将出现26.2万吨供给缺口，短缺预测主要是由于预计产量将下降200万吨。而Czarnikow发布最新预测报告称，预计2025/26榨季全球食糖过剩量为680万吨，较此前预估上调100万吨，理由是中国和欧盟的产糖量增加，而消费量预计基本持平；预计2026/27榨季全球食糖过剩量为140万吨，较上次预估上调30万吨，理由是中国产糖量预期增强。总的来说，2026/27年度白糖供需格局较上一年度趋紧。

棕榈油：双寡头垄断的脆弱平衡，主产区直接受到冲击

全球供给高度集中，双寡头垄断下的脆弱平衡。据USDA数据，全球棕榈油供给呈现高度集中特征，2026/27年度印度尼西亚与马来西亚合计贡献82%全球产量，其中印尼占比58%（年产约4750万吨），马来西亚占比24%（年产1960万吨）。这种集中的供应结构，使全球棕榈油市场对主产区气候异常极为敏感——两国均位于厄尔尼诺引发干旱的核心影响区，降水波动直接决定全球棕榈油供应弹性。

历史上来看，强厄尔尼诺年份通常导致印尼及马来西亚单产下滑，以及棕榈油价格强反弹。

据USDA数据，超强厄尔尼诺年份如1997/98、2015/16、2023/24，印尼、马来西亚棕榈油单产均出现大幅下滑。其中1997/98年单产分别下滑19.87%、11.49%，2015/16年份超强厄尔尼诺单产分别同比下滑10.37%、12.97%。而在中等厄尔尼诺年份，影响则稍弱。从价格对应机制来讲，因为在前期厄尔尼诺炒作期总有获利资金提前进场，在厄尔尼诺开始后获利了结，而厄尔尼诺到棕榈油实际减产通常有8-10月的滞后期，同时考虑到资金一般会提前反应，故而三次厄尔尼诺时期，棕榈油价格分别呈现先跌后涨特征，1997/98、2015/16、2023/24，对应全球棕榈油价格最高涨幅分别为41%、35%、48%。

天然橡胶：主产区旱情叠加割胶期缩短，价格中枢有望上移

全球天然橡胶大多数产自东南亚（泰国、印尼、越南、马来西亚占比58%），这些地区位于赤道两侧15°范围内，对厄尔尼诺引发的大气环流异常高度敏感。据联合国粮农组织、中国橡胶信息贸易网数据，2024年泰国、印尼、越南、中国、马来西亚天然橡胶产量分别为479、204、135、93、34万吨，分别占比32%、14%、8.7%、6.0%、2.6%。厄尔尼诺容易导致泰国南部及印尼降水减少、持续干旱，容易带来割胶期缩短，减少胶乳生产量、森林火灾等风险。

历史上2015/16、2023/24年强厄尔尼诺年份，泰国及主要东南亚国家出现减产，对应天然橡胶价格增长108%、42%。泰国分别减产2.8%、0.44%；印尼分别小幅增产6.8%（低基数）、减产4.9%；越南受影响较小。与棕榈油类似，天然橡胶价格呈现先跌后涨趋势，对应涨幅分别为108%、42%。

大豆玉米：历史来看受厄尔尼诺影响有限，关注中美贸易政策进展

历史表现来看，大豆及玉米受厄尔尼诺的直接影响有限。因为主产区在美国及中国。厄尔尼诺主要对东南亚、南亚等地造成冲击。并且厄尔尼诺的最典型的气候特征是：美国中西部春夏季降水增加，能有效缓解作物生长期干旱，提升单产。对于大豆来说，美豆主产区在7-8月开花结荚期，降水偏多利于灌浆，历史上强厄尔尼诺年美豆普遍增产。向后看，大豆价格的关键扰动项在于中美贸易政策变动，玉米则看燃料乙醇对原油的替代所带来的需求扩张。

投资逻辑

厄尔尼诺冲击下，建议关注白糖、橡胶以及棕榈油产业链。在全球白糖供需趋紧，以及厄尔尼诺影响下主产地存在减产预期的背景下，拥有较大自产糖产能的企业有望实现较快增长，高昂的白糖售价与相对刚性的甘蔗/甜菜收购成本之间，毛利差有望放大。另外天然橡胶及棕榈油受厄尔尼诺影响主产区同样存在减产预期。

风险提示

气候变化风险：厄尔尼诺的实际发展强度、持续时间及气象模型的变动可能不及预期，导致农产品减产逻辑被证伪。

宏观经济衰退风险：全球宏观经济若陷入深度衰退，将导致大宗商品遭遇系统性抛售，消费降级也会反噬农产品需求。

地缘与政策风险：为应对国内通胀，部分主产国（如印度限制白糖、大米出口）可能突然出台出口禁令，导致贸易流向中断和价格剧烈脉冲。

研报《厄尔尼诺来袭，农产品影响几何？》2026年6月3日

樊俊豪 分析师 S0570524050001 | BDO986

季珂 分析师 S0570525080003 | BXR312

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