春节后猪价持续下跌，截至3月2日全国生猪均价已经跌至10.56元/公斤，再创2022年以来新低。我们认为，猪价超预期下跌背景下，行业亏损幅度扩大，能繁母猪存栏去化有望加速，从而生猪养殖板块去产能逻辑预计得到强化，重申重点推荐生猪养殖板块。
后期猪价低点或将跌破10元/公斤
春节后猪价持续下跌，截至3月2日全国生猪均价已经跌至10.56元/公斤，我们认为，后期低点或将跌破10元/公斤，主要基于：1）从中长期供给看，全国能繁母猪存栏量自2025年8月起才开始去化，意味着生猪供应预计在今年6月前持续增加；2）从短期供应看，上周生猪出栏均重约为127.7公斤，较去年同期（春节后一周）高3.6公斤左右，且节后肥标差较节前走弱，这与去年节后肥标差走强的情形截然不同，二者均表明今年春节前大猪出栏不充分，当前生猪供应仍过剩，且二次育肥养户短期内无接猪计划。3）需求端，春节后为传统猪肉消费淡季，从过往年份看，春节后直到5月屠宰量都处于相对低位，且当前冻品库存也处于正常水平，屠宰场和冻品贸易商的冻品入库意愿较弱。综上，3-4月生猪市场仍供过于求，猪价预计继续走弱，大猪集中出栏阶段，猪价低点或将跌破10元/公斤。
猪价超预期下跌背景下去产能逻辑有望加强
当前生猪市场演绎的是低猪价亏损去产能逻辑，后期猪价继续下跌有望带动能繁母猪去化加速。自繁自养生猪自去年9月起陷入亏损，期间仅今年1月猪价旺季反弹期间短暂恢复盈利，今年2月起再次陷入亏损，当前自繁自养生猪头均亏损约160元，后期猪价进一步超预期下跌会导致产业对后期猪价变悲观，且亏损时间拉长也会导致行业整体财务状况恶化，都有助于行业加速淘汰母猪。本轮猪周期能繁母猪去化自2025年8月起，10-11月猪价大跌期间能繁母猪加速去化，但12月-1月随着猪价反弹能繁母猪去化速度也有所放缓，甚至部分机构样本出现能繁存栏反弹，3-4月随着猪价进一步超预期下跌，我们认为，期间行业整体能繁母猪存栏去化有望再次加速。
催化已现，重申重点推荐
从历史猪周期复盘看，生猪板块在能繁母猪存栏去化阶段和猪周期反转阶段都有较好表现，但整体上投资越发提前，2021-2022年和2023-2024年这两轮猪周期中，能繁产能去化阶段的生猪板块股价涨幅大于猪价反转阶段，而在当下这样产能去化的前半程，猪价超预期下跌是行情的重要催化，且当前板块位置较低，重点推荐。
风险提示：猪价波动风险，动物疫病风险，能繁母猪产能去化不及预期风险，政策风险，生猪企业出栏量或者成本不及预期风险，成本端饲料原料价格波动风险。
