华泰 | 农业:通胀预期下如何看种植链投资机会?

1月至今，布伦特原油期货价格上涨约16%，伴随国内核心通胀指标2025H2延续修复趋势，通胀预期有所提升。复盘来看，在近五轮通胀周期中，由于原油价格联动、库存消化、宽货币政策及黑天鹅事件催化，种植链现货价格上涨动力强，板块投资收益相对沪深300超额表现突出。且截至2025Q4，农业/种植板块基金持仓占比1.18%/0.07%，分别处于近五年分位数的8%/12%，处于配置低位，建议加强配置。

复盘来看种植链在通胀周期超额收益明显

我们对近五轮通胀周期进行复盘， 2003-2005年、2006-2008年、2009-2012年CPI\PPI同步回升，股票市场则在CPI超过2%左右位置时往往开启主升浪，并且明显早于CPI\PPI高点结束，而2015-2018年、2021-2022年PPI单侧回升，股票市场呈现结构性变化。因此前三轮我们选取大盘启动前三个月为起点，CPI高点为终点，后两轮我们选取PPI快速回升至高点区间进行行业涨跌幅对比，发现种植业、农产品加工板块往往具备较为明显的超额收益，五轮通胀期间合计相对沪深300超额收益达140pct、126pct，其中玉米种子公司、种植公司受益于粮价上涨表现突出，而棉花、番茄、糖这类进口相关性较高的品种对应股票也表现出超额收益；反观畜禽及水产养殖自身的产能供给周期较为明显和规律，受进出口的扰动也较小，往往是较为独立的行情节奏，与养殖投入挂钩的动保和饲料也与通胀行情不太相关。

当前通胀预期回升，有望对种植链形成催化

当前背景下国际原油价格回升、美国原油库存转为去库趋势，国内核心通胀指标2025H2延续修复趋势，通胀预期有所提升。展望后续，随着企业产能扩张趋于自律，供需格局优化效果逐步显现，全球制造业周期回升及海外财政扩张周期可能推动外需维持韧性，AI产业发展及“一带一路”投资亦有望持续对中国出口增长形成提振，若总需求企稳回升，PPI有望延续降幅收窄态势，内需端1月25日国务院办公厅印发《加快培育服务消费新增长点工作方案》，服务需求回升亦有望支撑核心CPI改善（参见华泰宏观《核心通胀指标延续修复趋势》，2026/1/9）。粮价基本面来看，国内玉米、棉花价格2025年至今呈现波动上行趋势，2026年1月均价相较2025年月均价低点分别上涨10%、11%，结合当前通胀预期回升及后续展望，行业价格持续上行、库存消化均有望对种植链形成进一步催化。

农业/种植板块公募基金重点持仓处于低位

由于2023-2025年上半年，国内主要粮食价格下行，种植及种子公司业绩承压，板块股价回落至低位。截至2025Q4，农业/种植业板块基金持仓占比1.18%/0.07%，分别处于近五年分位数的8%/12%，农业尤其是种植业板块整体处于低配状态。板块PB估值层面，截至2026年1月30日，农业/种植业板块的PB(MRQ) 分别处于近五年分位数的37%和64%。

投资结论

从估值位置看，截至2025Q4，农业/种植业板块基金持仓占比1.18%/0.07%，分别处于近五年分位数的8%/12%，处于低配状态，从催化因素看，1月至今，布伦特原油期货价格上涨约16%，伴随国内核心通胀指标2025H2延续修复趋势，通胀预期有所提升，且复盘来看种植链在通胀周期超额收益明显，虽然当前全球粮食库存仍处消化阶段，但国内玉米、棉花价格2025年至今已呈现波动上行趋势，当前时点建议加强对种植产业链的配置，再结合各品种自身基本面，首推玉米、棉花。

风险提示：发生严重自然灾害，粮价表现不及预期，内需超预期走弱等。