【东方农业】农林牧渔2025年报及2026一季报总结

畜禽价格不及预期；畜禽疫病大规模爆发；原材料价格大幅波动。

农业25年报&26年一季报总结

生猪：产能去化稳步兑现，跌价加剧业绩压力

盈利：猪价持续下行，行业压力测试

猪价加速探底，压力测试下，龙头显韧性。25年生猪板块营业收入4100.29亿元，同比+5.69%，归母净利润166.45亿元，同比-45.75%。26Q1营收947.03亿元，同比-1.52%，归母净利润-62.82亿元，同比转负。24Q1以来，板块再度出现单季度亏损，得益于企业成本的优化，猪价破历史大底背景下，26Q1的亏损幅度在历史上相对较小。当前猪价拐点出现，政策端持续发力推动稳猪价、去产能，猪企业绩有望逐步改善。

资金：行业盈亏切换，聚焦企业经营韧性

经营性现金流同环比显著下降。25年下半年开始猪价下行压力渐显，25Q4行业经营性现金流586亿元，同比-21.5%，而26Q1开始行业经营性现金流转负，为23Q1以来首次，猪价破历史大底背景下，行业全面进入亏现金流阶段。

行业资产负债率回升。25Q4-26Q1多数猪企资产负债率回升，板块整体算术均值从25Q3的57.86%升至26Q1的62.27%，绝对水平接近24Q3。具体来看，26Q1仅牧原股份因港股募资上市，负债率环比下降3.42pct，其余企业均有不同程度的上升，当前牧原股份/温氏股份/正邦科技/天康生物/东瑞股份/神农集团等企业负债率相对健康，分别为50.73%/53.14%/52.28%/53.21%/50.99%/33.98%，新希望/天邦食品/傲农生物/金新农等负债率超过70%。

产能：长期产能出清延续，近端供应压力仍存

猪企存货水平仍较高。从中短期供给指标来看，25Q3-26Q1上市猪企存货持续回升，截至26Q1末15家上市猪企存货约965.5亿元，同比-1.19%，考虑到行业成本同比降幅更大，且Q1大部分上市公司都已计提生猪存货跌价准备，表观货值持平意味着存栏生猪水平显著提升，中期行业供给端压力仍存。

行业长期产能出清趋势仍在延续。按照对产能变动的影响时间，从短到长分别是生产性生物资产、固定资产和在建工程，25Q4-26Q1猪企生产性生物资产、固定资产均加速下行，仅在建工程小幅回升，系头部企业海外扩张或布局饲料、屠宰产能以及更新养殖配套设施所致。

生产性生物资产加速下行。25Q4-26Q1猪企生产性生物资产进一步下降，15家猪企26Q1末合计生产性生物资产198.43亿元，同比-8.7%，头部的牧原股份和温氏股份同比分别-9.66%/+4.03%，新希望/天邦食品/东瑞股份/金新农/京基智农同比降幅较大，分别为-35.2%/-26.7%/-18.1%/-14.9%/-13.3%，而傲农生物/大北农/天康生物等企业增幅明显，同比分别增长23.1%/18.3%/12.1%。政策指导与市场压力影响下，多数上市公司已调减母猪存量，从报表情况来看，去产能主要集中在四季度。

在建工程小幅回升，固定资产加速下行。26Q1末15家猪企固定资产2402.51亿元，同比-1.57%，猪企在建工程145.14亿元，同比-29.51%，目前猪企的新建项目主要是饲料、屠宰等产业链上下游投入以及海外扩张，对于26全年，绝大多数企业以保障资金安全、穿越周期为主要目标，资本开支规划较为克制。

后周期：存栏量增带动后周期回暖，养殖亏损影响渐显

畜禽存栏量增带动饲料、动保盈利修复，但养殖深亏的后周期传导也渐显。动保板块方面，盈利持续回升，25年板块实现营收197.47亿元，同比+12.44%，归母净利润11.01亿元，同比+82.15%，26Q1实现营收47.51亿元，同比+4.27%，归母净利润4.87亿元，同比-3.77%。饲料板块方面，生猪存栏量居高位，叠加头部集中度提升，企业饲料外销量均有可观增长，营收基本盘稳固。25年板块实现营收2862.09亿元，同比+9.39%，归母净利润35.39亿元，同比-54.88%。26Q1 板块营收675.86亿元，同比+10.98%，归母净利润-0.51亿元，为23Q4以来首个亏损季度，由于部分饲料企业有涉及生猪养殖业务，近两个季度受猪价持续走低影响导致利润收缩。

养殖出栏、存栏量增，动保、饲料企业资产负债表表现有分化。26Q1动保企业存货周转天数为97.38天，同比-1.79天，应收账款周转天数93.21天，同比-16.18天，整体持续改善。饲料企业方面，Q1生猪存栏量高位之下企业销量保持高增，但养殖亏损背景下，饲料回款压力增加，26Q1饲料企业存货周转天数为57.25天，同比-3.22天，应收账款周转天数18.36天，同比+2.45天，创历史新高。

肉禽：行业扩容与集中度提升并行，一体化龙头持续成长

行业扩容与集中度提升并行，一体化龙头持续成长。25年禽板块营收743.64亿元，同比+2%，归母净利润19.36亿元，同比-34.37%，26Q1营收186.4亿元，同比+16.42%，归母净利润5.34亿元，同比+40.64%。白羽肉鸡板块，收入稳定，整体利润进一步提升。25年白羽肉鸡4家上市公司实现收入309.81亿元，同比+6.20%，归母净利润15.20亿元，同比+28.26%，26Q1营收77.27亿元，同比+22.4%，归母净利润3.55亿元，同比+218.68%。具体来看，头部企业一体化优势突出，25年圣农发展利润同比+90.55%（包含了合并太阳谷的影响），仙坛股份同比+17.89%，民和股份亏同比+7.78%，益生股份盈利同比-67.17%，主要由于上年鸡苗高景气行情利润高基数影响。从企业经营情况来看，产业链布局完善的一体化企业，正走向长期成长、稳定兑现利润增量的道路。另一方面，聚焦上游种鸡的企业，保留了周期的高波动属性，海外禽流感影响下，25年国内祖代鸡引种主要依赖法国，而法国年底禽流感疫情使得26年初国内再现引种缺口，优质种鸡企业有望逐步兑现利润弹性。

种植链：业绩回暖，结构性成长明显

种植板块业绩回暖，结构性成长明显。种植方面，25年种植板块实现营收1027.81亿元，同比+7.54%，归母净利润30.4亿元，同比+69.4%。26Q1板块营收211.29亿元，同比+5.51%，归母净利润17.53亿元，同比+121%。具体来看，25下半年以来粮价中枢上移，北大荒等粮食链大市值标的利润稳步增长。另外值得关注的方向在食用菌，行业降负提价以及高价值品种的加入，使得众兴菌业、华绿生物、雪榕生物等食用菌企业25年以及26Q1业绩显著增长。

种业高库存仍待消化。板块25年营收252.38亿元，同比+2.32%，归母净利润3.55亿元，同比-18.54%。26Q1板块实现营收47.08亿元，同比-10%，归母净利润-0.42亿元，上年同期为1.4亿元。25年行业采取缩减制种面积降低库存的策略，从结果上看，25年板块底存货周转天数与上年同期基本持平，但26Q1同比+16.19天，仍处近5年同期新高。尽管粮价持续回升，但库存压力难以解决背景下，多数种企25年利润收缩。

宠物：业内竞争叠加外部扰动，宠食增收难增利

行业竞争加剧，宏观波动影响阶段盈利。3家宠物食品企业25年合计实现营业收入134.89亿元，同比+18.21%，归母净利润11.54亿元，同比-3.9%。26Q1合计实现营业收入35.28亿元，同比+21.23%，归母净利润2.05亿元，同比-35.54%。从表观业绩来看，25H1新消费的浪潮褪去后，宠食企业进入了沉淀期，核心原因在于上年同期宠食高景气，企业业绩基数较高，而25年国内外环境的变化使得企业普遍增收不增利。海外方面，25年4月以后关税影响逐步放大，压制外销利润。国内方面，当前行业仍处于市场份额竞争阶段，企业在品类创新和品牌营销端持续加码投入，销售费率延续增长趋势，25Q3-26Q1宠食企业销售净利率持续下行。

（1）生猪养殖板块，淡季底部价格确认后，悲观预期有望逐步扭转。我们看好26年猪价表现，成本优势领先的企业有望持续实现业绩提升，相关标的：牧原股份、温氏股份、神农集团。（2）后周期板块，行业结构性成长趋势持续，猪价回暖后养殖产业链利润有望逐步向下游传导，驱动动保板块上行，相关标的：海大集团、瑞普生物。（3）种植链，地缘因素扰动背景下，大宗商品涨价已传导至农业。从品种基本面来看，当前粮价上行趋势已确立，种植&种业基本面向好，大种植投资机会凸显，相关标的：苏垦农发、北大荒、海南橡胶、隆平高科、中粮糖业。（4）宠物板块，宠食行业正处于增量、提价逻辑持续落地的阶段，海外市场增量不断，国产品牌认可度持续提升，龙头企业成长持续兑现，相关标的：乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份等。

（1）畜禽产品价格不及预期。若猪、鸡等产品价格高度不及预期，甚至可能跌破企业养殖成本线，企业将面临亏损和资金链断裂的风险。 （2）畜禽疫病大规模爆发。一旦大规模爆发非洲猪瘟、高致病性禽流感等高致死率畜禽疫病，可能导致国内养殖业严重受损，影响企业盈利。 （3）原材料价格大幅波动。原材料成本是养殖成本的主要组成部分，若玉米、豆粕等原材料价格大幅波动将直接影响到企业盈利能力。

个股表现

本周农林牧渔板块市值70亿元以上的个股中，涨幅前五名分别为正邦科技（+9.81%）、万辰集团（+9.04%）、海南橡胶（+6.99%）、冠农股份（+6.85%）以及海大集团（+6.05%）；跌幅前五名分别为中宠股份（-12.10%）、隆平高科（-5.38%）、深粮控股（-3.88%）、农发种业（-1.79%）以及罗牛山（-1.64%）。