【招商食品&农业&轻工】乖宝宠物(301498.SZ):26Q1净利润短期承压,自主品牌势能延续

证券研究报告|公司点评报告

2026年4月24日

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公司发布《2025年年度报告》与《2026年一季度报告》，26Q1营收/归母净利润/扣非净利润16.4亿元/1.2亿元/1.2亿元，同比+11.1%/-39.5%/-37.5%，短期内外部多因素扰动影响净利润。25年是公司由规模增长向高质量发展的元年，公司自主品牌势能延续，高管团队积极增持彰显信心。国内宠物品牌CR5与Ebitda率较全球头部市场仍有差距，公司在市占率提升的同时追求壁垒，加强研发、高端产能布局、深耕品牌价值，在行业集中度提升的过程中抢占先机。当自有品牌市占率达到第一梯队、用户心智强化、产线爬坡完毕后会进入利润释放期。

报告正文

内外部多因素扰动，26Q1净利润短期承压。25年公司营收/归母净利润/扣非净利润67.7亿元/6.7亿元/6.6亿元，同比+29.1%/+7.8%/+10.8%，单季度来看，25Q4营收/归母净利润/扣非净利润20.3亿元/1.6亿元/1.7亿元，同比+29.1%/+3.8%/+9.5%；26Q1营收/归母净利润/扣非净利润16.4亿元/1.2亿元/1.2亿元，同比+11.1%/-39.5%/-37.5%。25年收入端符合预期，利润增速慢于收入系品牌投入加大所致。26Q1净利润下滑主要系汇率波动、原材料价格阶段性上涨、25H2新产能转固折旧摊销费用增加、股份支付费用集中计提、25Q1备货高基数、品牌调整及自主品牌、直营渠道收入占比提升所带来的销售费用增加所致。公司发布回购与增持计划，拟以1-2亿元回购公司股份，董事长、总裁、董秘拟进行增持，彰显公司发展信心。

自主品牌势能延续，麦富迪、弗列加特均表现强劲，自主品牌占收比继续提升。25年自有品牌收入49.7亿元（同比+40.1%），占公司营收比重提升至73.4%（24年67.6%），其中麦富迪品牌同口径增长40%以上、高端品牌弗列加特增长80%以上、麦富迪高端子品牌霸弗增长60%以上。26Q1公司自有品牌继续保持20%以上增长。1）分产品来看，25年主粮/零食/保健品及用品收入分别为41.4亿元/25.4亿元/0.7亿元，同比+53.8%/+2.1%/+45.8%，主粮为核心增长引擎、收入占比提升至61.1%。2）分地区来看，25年境内/境外收入分别为50.0亿元/17.7亿元，同比+40.8%/+4.5%，境内自有品牌驱动高增，境外受关税影响增速放缓。3）分销售模式来看，25年直销/经销/OEM&ODM收入分别为27.4亿元/22.3亿元/17.8亿元，同比+39.0%/+41.3%/+6.0%。

自有品牌占比提升带动毛利率改善，费用提升短期扰动盈利能力。25年公司毛利率/净利率水平分别为42.5%/9.9%，同比+0.2pct/-2.0pct；26Q1公司毛利率/净利率分别为41.6%/7.5%，同比持平-6.3pct。25年自有品牌与直营渠道占收比提升带动毛利率小幅改善。费用方面，25年公司销售/管理/财务费用率分别为22.6%/5.8%/-0.1%，同比+2.5pct/持平/+0.5pct，自有品牌及直销渠道收入占比提升带动业务推广费及销售服务费增长；26Q1销售/管理/财务费用率分别为22.1%/6.6%/1.1%，同比+4.3pct/+1.6pct/+1.6pct，26Q1费用率短期上行、汇兑损失增加造成财务费用波动。

投资建议：自有品牌高增，费投增加以构筑长期护城河。25年是公司由规模增长向高质量发展的元年，尽管外部环境有诸多因素（关税、汇率、竞争等），但公司自有品牌始终获得良好认证。且董事长、总裁、董秘等高管团队积极增持，也展现公司的发展信心。国内宠物品牌CR5与Ebitda率较全球头部市场仍有差距，公司在市占率提升的同时追求壁垒，加强研发、高端产能布局、深耕品牌价值，在行业集中度提升的过程中抢占先机。当公司自有品牌市占率达到第一梯队、用户心智强化、产线爬坡完毕后会进入利润释放期。建议关注利润拐点、中长期逢低布局。

风险提示：需求不及预期，品类推广不及预期，行业竞争加剧等。

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参考报告

1、《乖宝宠物（301498）—Q3自主品牌势能延续，竞争加剧、出口拖累利润》2025-10-23

2、《乖宝宠物（301498）—Q2自主品牌增长强劲，关税、费用率影响净利率略降》2025-08-26

3、《乖宝宠物（301498）—发布第二次激励计划（草案），强化激励核心管理骨干》2025-08-12

投资评级定义

强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上

增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间

中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上

行业评级

推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数

中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数

回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。

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