每周一景：江西省南昌市滕王阁

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【宏观】增速实质放缓，分化持续——5月工业企业利润数据点评

5月规上工业企业利润当月同比增长21.1%，但剔除低基数效应后，已出现实质高位放缓。当前企业盈利呈现量价齐升、利润率收窄的特征，涨价红利主要向煤炭、有色等最前端资源型行业集聚，带动上游利润占比连续回升；中游传统制造与下游消费品行业则因内需偏弱、价格战烈度不减，无法消化持续抬升的单位成本，陷入只增产、不增利的困局，全行业仅电子设备在海内外需求带动下实现量利双收下的利润高增。

此外，5月产成品存货增速显著快于营收，创下新高，显现出阶段性被动补库的失衡隐忧。展望未来，工业盈利修复将步入成本传导与内需验证的关键期，后续利润增速能否企稳，高度依赖于终端有效需求的打开程度与政策调节力度，库存去化及盈利的可持续性仍待进一步观察。

风险提示：地缘风险加剧，国内需求修复不及预期。

【宏观】特朗普下一阶段任务

全力守住参议院。截至6月25日，特朗普的民调平均支持率进一步下滑至39.4%，净支持率下降为-18.9%，远低于第一任期同期水平。在通胀、经济、贸易以及移民等主要议题上表现都不佳，尤其是通胀领域最差。Kalshi统计显示，民主党夺回众议院的胜率接近8成，共和党守住参议院的胜率为57%，优势较为微弱。我们预计，特朗普接下来的重点任务是坚决守住参议院。

接下来哪些动作？第一，推动油价重回低位。81%的受访者表示汽油价格给家庭带来了很大的压力，多数受访者归咎于特朗普。为了降低油价对居民的影响，特朗普做出了极大让步，与伊朗正式签署了谅解备忘录。我们预计，特朗普仍较大概率要避免霍尔木兹海峡的重新封锁，推动油价重回低位状态。

第二，优化关税政策。根据Fajgelbaum和Khandelwal（2026）以及纽约联储等研究表明，对等关税带来的价格变动90%以上都被美国进口商和消费者承担，尤其是低收入家庭承担了更多关税。我们预计，特朗普有较大概率要继续优化关税政策。例如，与中国讨论对等降税合作（中国面临关税全球最高）、对核心依赖进口商品的关税进一步豁免、对非重点进口商品的关税提升（如钢、铝等）等手段。

第三，推动利率下行。美国基准利率依然处于相对高位。一方面，居民贷款压力明显增加。例如，美国居民90天以上贷款拖欠率上升至2016年以来高点，逾期30-60天转为90天以上的转化率已经来到2017年以来新高，尤其是对于中低层收入群体来说，面临的信贷压力更大。另一方面，美国财政压力也非常大。例如，美国国债加权平均利率升至3.39%，为2008年10月以来高点。美国政府既面临较高的利息负担，又面临债务到期后新增融资成本较高的挑战。我们预计，特朗普为缓解居民信贷压力和政府融资压力，有较大概率要持续与美联储斡旋，力图推动高利率放缓，尤其是短端利率的放缓。

第四，提高低收入群体实际收入。美国最低收入群体工资增速在2024年10月之后就明显慢于其群体。如果考虑当前接近3%的核心通胀，最低收入群体实际工资几乎无增长。相对整体通胀而言，过去4年低收入群体家庭面临的通胀压力最大；而高收入家庭面临的通胀持续低于整体水平。尤其是今年以来，美国低收入家庭和高收入家庭之间的通胀分化在加速。我们预计，特朗普将寻求对低收入群体增加补助以及包括中国在内更多经济体增加购买美国传统产品等方式，来缓解低收入群体的压力。

风险提示：地缘政治高波动，历史数据测算存在偏差。

【农业】宠物食品“营养革新”，格局集中进行时

投资建议：行业维持“增持“评级。

宠物行业增长核心逻辑：中国家庭里犬猫生态位提升。从看家护院到“被呵护抚养”，宠物在家庭生活中生态位的升级引领：量增，宠物数量增加及结构向小型犬、猫等方向变化；价升，精细化饲养趋势使得单宠消费提升，“呵护型养宠”成为未来中国宠物行业确定性的主旋律，养成属性则贯穿宠物整个生命周期，宠物食品精细化、科学化趋势或将继续加深。

美国宠食市场回顾：品类创新引领，品牌深耕精进。回顾美国市场发展规律，我们认为美国宠物食品尤其是主粮品类，竞争格局基本稳固，玛氏+雀巢两巨头及旗下品牌在主流品类里占据头部生态位，在其优势领域持续精进产品，不断挤压尾部品牌份额，头部效应持续凸显；蓝挚、希尔斯、Freshpet等品牌则是避开玛氏及雀巢的优势战场，通过差异化竞争，依靠品类创新成为细分龙头实现远超行业平均的高速增长，依靠品类生态扩容实现突围，进而跻身大型品牌。

中国宠食市场：主粮品类迈入生态繁荣期。对比皇家等全球宠物头部品牌，我们发现目前国产头部品牌以核心单品策略居多，主粮产品品类偏少，当前国内市场功能性食品趋势将引领主粮细分品种快速增长，将从通用主粮为主转向精细化主粮分类为主，未来细分功能性方向叠加工艺等维度创新，我们认为中国宠物市场有望演化出相较美国市场更为多样化的主粮生态，主粮品类将迎来生态繁荣期。

关于市场关心的行业竞争格局何时迎来拐点的问题。我们提出一个独特的观点：即需要重点关注头部品牌+头部代工厂过去几年新产能投产进度，随着头部产能逐渐释放，产能端竞争格局开始稳固，将有望逐渐传导至下游品牌端，从而迎来主粮竞争格局稳固的局面。

风险提示：原材料价格波动风险；海外业务汇率波动的风险；国内市场竞争加剧；中美贸易摩擦加剧的风险。

【策略】聚焦国产链与新技术新材料

主题温度计：热点主题交易热度大幅提升，AI涨价材料与新技术领涨，国产半导体维持强势。上周热点主题日均成交额平均16亿元，创近年新高，日均换手率4.15%。本期市场围绕科技中报预期与强美元担忧形成分化，金刚石/磷化铟/靶材等上游材料与新技术主题领涨，国产半导体维持强势，有色资源品与AI应用调整；主题资金聚焦半导体产业链，两融活跃度提升。科技板块内部良性轮动，国产半导体/玻璃基板新技术/涨价新材料等主线共振走强，强美元压制有色资源品。聚焦国产半导体与封装新技术、涨价新材料方向。

主题一：国产算力。国产大模型Token调用量有望持续提升，“国模国芯”与一体化算力网建设拉动国产链需求。工信部提出加强新一代通信网和算力网规划建设，加快构建多层次算力设施体系。豆包正式推出专业版三级阶梯定价方案，我国大模型公司有望加速商业化应用与全球化布局。从技术追随者到新技术路径定义者，国产创新重构半导体制造产业链。算力网建设成为“十五五”开局之年的重要投资抓手，加快形成全国一张网建设，有望拉动算力相关基础设施投资，夯实新兴产业底座。推荐：1、受益智算集群建设的国产算力芯片；2、先进半导体制造与封装测试设备；3、EDA/IP授权。

主题二：AI新材料。康宁发布基于玻璃的光互连技术及相关新一代光互连组件“玻璃桥”（Glass Bridge），以及将玻璃基板与光互连技术结合的新一代CPO架构。台积电向供应链发布“CoWoS玻璃基板开发计划”，英特尔、三星电机、AMD等密集布局，玻璃基板跨入产业化验证阶段。AI需求端指数级爆发，供给端扩产周期长形成刚性约束，供需错配是关键材料涨价持续性的根本支撑。本轮涨价已扩散到先进封装/ABF载板/光芯片/PCB/CCL/电子布/算力租赁等多个环节。推荐：1、玻璃基板加工/玻璃原片/TGV设备；2、涨价确定性较强的磷化铟/高端电容/六氟化钨/电子特气等。

主题三：商业航天。长征十号乙有望7月初发射，火箭网系回收船舶“领航者”已靠泊三亚南山港，航警信息显示7月10日海南文昌将有重要火箭发射任务。千帆星座卫星组网加速，计划在7月前完成324颗卫星组网。当前我国卫星组网节奏仍无法满足发射需求，亟待解决运力不足与成本短板。可重复使用/大型液体火箭新技术突破、发射场建设加速、终端应用场景落地共同推动商业航天产业规模化发展。推荐：1、受益产业链融资提速的中大型可复用液体火箭制造；2、受益卫星载荷与规模化应用的卫星制造与回收运维。

主题四：新疆振兴。中共中央政治局常委、全国政协主席王沪宁在新疆调研指出，要锚定“五大战略定位”谋划推动新疆高质量发展，因地制宜发展新质生产力，构建具有新疆特色优势的现代化产业体系。从一列政策部署可以看出，新疆未来发展重点在打造亚欧黄金通道和向西开放的桥头堡、构建新发展格局的战略支点、全国能源资源战略保障基地、全国优质农牧产品重要供给基地、维护国家地缘安全的战略屏障。推荐：1、现代煤化工/风光储/绿色氢能；2、口岸物流与综合交通投资与文旅开发；3、有色矿产/民爆/农牧深加工。

风险提示：关键技术商业化进程低于预期，地缘政治相关风险。

今日报告精粹

1、宏观：“美元潮汐”进展几何

2、策略：聚焦国产链与新技术新材料

3、金工：量化择时和拥挤度预警周报（20260626）——大中盘资产的资金面实质性回暖

4、固收：三季度长久期地方债发行的冲击有多大

近期重要活动

人本消费时代丨国泰海通2026第十六届消费品年会（7.2-3上海金茂君悦大酒店）

报告来源

以上内容节选自国泰海通证券已发布的证券研究报告。

报告名称：增速实质放缓，分化持续；报告日期：2026-06-27；报告作者：

李林芷(分析师)，登记编号：S0880525040087

汪浩(分析师)，登记编号：S0880521120002

报告名称：特朗普下一阶段任务；报告日期：2026-06-27；报告作者：

李俊(分析师)，登记编号：S0880525040063

汪浩(分析师)，登记编号：S0880521120002

报告名称：宠物食品“营养革新”，格局集中进行时；报告日期：2026-06-25；报告作者：

林逸丹(分析师)，登记编号：S0880524090001

王艳君(分析师)，登记编号：S0880520100002

张彦博(分析师)，登记编号：S0880526040005

报告名称：聚焦国产链与新技术新材料；报告日期：2026-06-28；报告作者：

方奕(分析师)，登记编号：S0880520120005

苏徽(分析师)，登记编号：S0880516080006

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