生猪养殖：去化加速已现，供需格局向好。26年上半年猪价一路探底，行业陷入深亏+调控持续，产能加速去化初现，我们判断生猪供需格局有转好的趋势。从供给端来看，能繁母猪产能在政策引导和行业脆弱的盈利现状下加速去化趋势已现，生产效率随集中度提升稳步提升，二育监管趋严规模明显缩减，预计出栏体重相对稳定，综合多方面因素，我们判断行业供需格局有转好趋势。从需求端来看，屠宰企业冻品库容率攀升，冻品积压鲜销不畅，终端消费表现平淡。1-4 月餐饮收入增速跑赢社零总额增速，随着餐饮消费温和复苏，猪肉需求或有小幅提振。
目前板块处于价格磨底，比拼养殖成本与经营质量的阶段，行业PB估值处于历史低位，投资者对于产能去化幅度与上行弹性仍有分歧。我们认为，在生猪养殖行业正站在供需格局转好的拐点，产能加速去化已初步兑现，生猪板块预计随产能去化的持续而逐步提振，持续推荐生猪养殖板块左侧投资机遇，重点推荐头部猪企牧原股份，其他相关标的温氏股份、德康农牧、神农集团、天康生物等。
家禽养殖：白鸡产能错配，黄鸡盈利回暖。家禽养殖细分子板块逻辑各有不同，白羽肉鸡因禽流感疫情海外引种断供再现，预计26Q1引种缺口将支撑26年下半年父母代鸡苗和27年商品代苗价格。养殖与屠宰的产能错配支撑养殖盈利景气，海外市场拓展有望带来需求新增量，产业链养殖端景气好于屠宰端。黄羽肉鸡低效产能退出，价格回升，头部企业逆势增长市占率提升。头部企业发力打造“中华土鸡”名片，发力打造差异化产品与精细化运营，推动业务转型升级。蛋鸡长亏损后产能出清库存见底，双节备货推动价格飙升，盈利改善，预计下半年景气度回落至正常盈利区间。
后周期：关注动保大单品和饲料出海。动保：养殖亏损动保承压，关注大单品扩容。短期在下游亏损压制下，动保行业特别是传统品种经营承压，行业景气拐点仍待养殖盈利回暖。但在 26 年上半年，我们看到了新疫病新产品带来的重要突破，南非一型口蹄疫疫苗和非瘟疫苗有望在26年下半年及27年带来行业的新增量。长期来看研发能力仍是核心驱动，具备持续研发创新实力的企业有望在激烈市场竞争中稳扎稳打，受益于周期改善和行业集中度提升，推荐关注科前生物、普莱柯、生物股份等。饲料：畜禽料惯性增长，水产料需求回升成本承压。从细分品类来看，畜禽料受养殖高存栏支撑惯性增长，但生猪养殖深亏带来盈利压力；水产品价格底部抬升，水产投苗量增长，将带动水产饲料需求回升，但鱼粉价格飙升带来成本压力，利好具备成本优势的头部饲料企业。头部企业积极布局饲料出海业务，有望在海外市场复制国内成功经验，构建全球竞争壁垒。建议关注饲料龙头海大集团。
种植种业：粮食价格底部抬升，关注厄尔尼诺减产催化。从行业基本面来看，预计我国主粮价格底部抬升；全球粮食库存偏宽松，国际争端下国际粮价温和抬升。国家气候中心判断5月进入厄尔尼诺状态、夏秋季形成中等及以上强度并持续至年底。
从历史复盘看，厄尔尼诺事件对农产品价格的影响具有显著的“区域分化、品种分化、时滞传导”特征，我们建议首选“东南亚干旱”相关品种，建议关注天然橡胶、棕榈油和白糖，其他品种建议关注阶段性天气催化下的投资机会。
中央一号文件持续聚焦生物育种产业化，2026年转基因玉米种植进入常态化推广阶段。性状端大北农丰脉性状市占率领先，品种端百花齐放，参与主体进一步增加，隆平高科、先正达和大北农过审数量领先。转基因业务已开始兑现收入，随着推广面积的逐步扩大，企业业绩有望逐步兑现，建议持续关注技术和品种储备领先的龙头企业大北农、隆平高科等。
宠物食品：出口业务受关税扰动，国内自主品牌增长强劲。关税冲击后的海外业务已经逐步复苏，全球化的产能布局显著提升了宠物食品企业抗风险能力；国内市场消费维持稳健增长，行业规模扩张主要由宠均消费提升拉动，新品类持续获得消费者青睐。国内市场竞争激烈，头部企业不进则退，研发与品牌的持续投入能够保证市场份额稳中有升，并有望在竞争格局转好后兑现为行业超额收益。我们持续看好宠物食品行业的长期发展，推荐标的中宠股份、佩蒂股份，其他受益标的宠物食品龙头乖宝宠物。
风险提示：畜禽产品价格波动风险，产能去化不及预期，动物疫病风险，极端天气风险等。
