东兴农业 | 佩蒂股份:关税冲击代工业务,关注爵宴及新西兰品牌

关税影响出口业务，触底回升拐点已现。2025 年，海外 ODM 业务作为公司基本盘，受美国关税政策影响较大，美国政府关税政策对客户订单节奏产生冲击，导致公司海外收入同比下滑 15.08%至 11.64 亿元。但公司凭借越南、柬埔寨等东南亚生产基地的成本优势和效率提升，有效对冲了部分负面影响，海外业务毛利率逆势提升 9.70 个百分点至 31.75%，表现出强劲的经营韧性。公司海外市场订单自 25 年 Q4 已呈现回升趋势，随关税影响减退，美国市场订单有望实现恢复性增长，公司开发的非美市场也有望贡献新的增长动力，预计公司 26 年海外订单稳健增长。

费用投入及汇兑影响业绩表现。25 年公司期间费用率 21.03%，相比去年提升5.58 个百分点，抵消了毛利率的提升。其中销售费用、管理费用、研发费用和财务费用分别提升 0.93、2.42、0.55 和 1.68 个百分点。管理费用的增长是由于新西兰主粮产能正式运营，新增折旧摊销与人员工资较高；财务费用的增长来自于汇兑收益的减少。26Q1 财务费用的增长持续拖累公司业绩，后期有望通过套保等手段锁定利润，管理费用率则有望随新西兰产能的释放逐步改善。

爵宴品牌表现亮眼，关注新西兰主粮上市进度。25 年公司国内收入整体表现平淡，公司国内销售收入 2.85 亿元，同比小幅下滑 1.21%，毛利率提升 1.89个百分点至 32.32%。但核心品牌爵宴表现亮眼，25 年 618 期间爵宴全渠道GMV 突破 3800 万元，同比增长 52%；25 年双十一全渠道 GMV 突破 5500万元，同比增长 30%以上，在品牌榜单和风干粮等细分品类中名列前茅。26年公司将持续聚焦主粮品类，公司新西兰产线主粮 SmartBalance 和 Vivaland品牌未来全面引入国内，将显著增加国内自主品牌销售的收入规模，新西兰工厂也有望随产能利用率提升逐步减亏。

公司盈利预测及投资评级：我们预计 26 年关税影响将逐步减弱，海外订单稳步回升；看好国内市场爵宴品牌和新西兰主粮品牌的市场拓展。预计公司2026-2028 年归母净利润分别为 1.46、1.78 和 2.16 亿元，EPS 为 0.59、0.72和 0.87 元，PE 值为 26、21 和 18 倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：关税政策波动，国内市场拓展不及预期，汇率波动风险，原材料价格波动风险等。

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分析师：程诗月

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