东吴期货研究所策略早参|农业农村部修订印发生猪产能综合调控实施方案

原油：美国4月份零售销售额环比增长0.5%，增速明显放缓，EIA显示4月份汽油价格上涨12.3%，结合PPI同比上涨6.0%，CPI同比上涨3.8%，原油价格上涨对通胀的影响越来越明显；OPEC成为继IEA之后又一家将石油需求预期下调的主要能源机构，两大机构对2026年的预期均进行下调，都对2026年的全球石油需求表现出悲观预期，主要是当前需求端延续高价抑制效应，全球裂解价差回落后又反弹，美国主营炼厂开工率维持高位，中国主营炼厂开工率小幅反弹，但依旧维持低位运行，需求端缺乏增量弹性，市场依然处于"高价抑制—需求萎缩—价格承压"的负反馈通道中。OPEC+七国原则同意6月继续增产18.8万桶/日，系连续第三个月小幅上调，沙特同步下调6月对亚洲OSP 4美元/桶，卖方议价能力边际弱化，供给端增产信号明确。阿联酋宣布退出OPEC，中长期供给弹性扩大，但短期受制于海峡封锁，产量仍然处于低位，供应端短期紧平衡，长期维持偏宽松格局。库存端美国汽油库存降至2014年以来低位，商业原油去库提供近端支撑，但海上浮仓持续释放隐性供给，中期库存方向趋松，成品油库存继续下降，中国原油库存维持稳定。监管层面出现新变量，CFTC与DOJ已就前期约70亿美元规模的伊朗相关原油空头头寸介入调查，期货市场持仓结构面临潜在扰动，需关注后续是否引发流动性收缩或异常波动。策略上来看当前原油市场地缘风险仍为主导逻辑，特朗普已正式开始访华，有区域局势缓和的可能，但是目前原油供应缺口仍然存在，需求端总量疲弱，而旺季消费又提供支撑，因此油价中线维持高位震荡运行，近期原油波动率任然较高，需警惕双向剧烈波动的风险。

LPG：美伊和谈缺乏实质性进展，霍尔木兹海峡仍处于封锁状态，中东供应缺口持续积累，美国增量难以完全对冲，L市场矛盾仍存，国内到岸成本维持高位。现国内现货价格普遍上涨，山东民用气表现依然积极；醚后C4价格上涨，下游成交相对顺畅，下游利润边际改善，有望带动烷基化装置开工率回升并提振市场情绪。短期盘面以基差修复逻辑主导。

橡胶：全球天然橡胶供应进入增产期，中国、越南等产区加速开割，国内丁二烯橡胶装置开工率继续回升，上游丁二烯装置开工率重新回升。山东轮胎产成品库存继续增加。青岛地区天然橡胶总库存下跌至71.11万吨，中国顺丁橡胶社会库存略微下降至1.16万吨，上游中国丁二烯港口库存小幅下降至3.75万吨。综合来看，成本驱动价格重心震荡上移，后续供应逐渐增加，现货库存减少。

纸浆：基本面仍然偏弱，期货价格仍在低位。截至上周，中国纸浆主流港口样本库存量为237.1万吨，较上期累库1.9万吨。生活用纸的需求一般，双胶纸供给宽松，需求平淡。总体下游纸厂订单不佳，对于纸浆采购偏弱，拖累浆价，短期或维持在低位震荡。

甲醇：消息面上，江苏斯尔邦80万吨/年MTO装置计划于5月20日起停车检修，自5月24日起将暂停甲醇收提货，6月甲醇合约暂缓执行。从伊朗甲醇装置近期的实际恢复情况来看，恢复的进度还是偏快的。而且出于依靠化工品创汇的需求，伊朗甲醇装置后期的恢复是确定性的，只不过需要时间去兑现。伊朗方面既然敢冒着可能发生憋罐的风险而陆续恢复重启其甲醇装置，说明其对于海峡的远期恢复肯定是有一定判断和预期。而且根据近期美伊双方的动作来看，霍尔木兹海峡也存在解封预期。当然由于当前伊朗以及中东地区甲醇船货的运输效率暂时还无法迅速的恢复到战前状态，这使得未来至少1个月内国内进口甲醇的减量将会持续，港口去库预期仍在，在此阶段甲醇仍有支撑。但随着伊朗甲醇装置的重启和出口恢复正常，国内甲醇进口最紧张的阶段已经过去，将逐步回升。而且下游加工利润明显下滑，叠加传统下游逐步进入需求淡季，部分沿海MTO装置因成本和货源问题有停车预期，需求端的负反馈问题凸显。预计09合约的下行压力将逐步兑现，关注贴水较大的基差扰动。

聚烯烃：节后聚烯烃先强后弱，主要受到地缘局势变化较大的影响。若海峡解封流量增加，市场将交易供应逐步回归预期，但现实是短期缺口弥补困难。这从基差月差的显著走强，尤其是PP目前基差已经处于偏高水平，也说明当前现实偏强。基本面方面，聚烯烃开工逐步抬升，但总量增幅有限。其中，LL的日产量环比4月小幅下滑。下游行业保持低迷，开工、订单继续下滑，但下游原料库存见底后刚需属性下买货。海外装置消息偏多：一方面沙特SPCCO工厂重启HD和PP的装置；另一方面，传韩国提升裂解负荷，5月计划增长5%~10%。另外，也有传中东的聚烯烃通过替代路线流向东南亚等市场的消息，其中包括伊朗。如果海外装置重启或通过替代路线流出，相对利空国内的出口，出口边际走弱。而进口方面，近期听闻有北美、中东的部分报盘，量非常少，且价格非常高。由于利润低迷，目前进口依然处于停滞的状态。整体来看，聚烯烃短期静态供需转弱+估值偏高，但5-6月去库格局不变，且库存收紧下，期限以及利润结构理论上需要走强。依然倾向于向上操作。若有底仓多单继续持有，若没有建议回调买，而风险点主要来自地缘引发的高波动。

尿素：随着国际尿素价格回调以及国内尿素出口依然被禁止（部分尿素走私行为受到严打）且企业出厂价受到政策管控（三季度指导价或有小幅下调），尿素价格重回自身供需逻辑。基本面来看，当前日产持续攀升，复合肥开工持续下滑，工业需求表现乏力，下游需求支撑有所弱化。厂库库存累积，预收订单天数下降，基本面数据有所转差。加之行政管控风险仍在，仓单居高不下的情况下价格维持偏弱态势不变，高空为主。

对二甲苯：美伊谈判预期推升地缘溢价回落，成本支撑转弱。PX-N上涨，PX-MX价差已回升至冲突前水平，下游估值偏高，成本及估值层面形成利空。供应端，PX延续紧张，国内福海创、金陵石化等多套装置检修，周末华东及海外仍有检修计划，亚洲负荷环比下降4.23%至68.95%。需求端，PTA负荷下滑且后续仍有检修预期，聚酯整体平稳但终端淡季负反馈向上传导，长丝短纤承压，仅瓶片需求较好。整体来看，供应紧张提供底部支撑，但成本估值利空叠加需求走弱，短期偏空运行。

PTA：当前PTA产业链整体估值偏高，石脑油裂解价差虽有回落，但PX-N及PTA加工费走强，利润水平处于高位。供应偏紧，PTA周均产能利用率降至64.64%，环比下滑，嘉兴石化按计划检修，后续多套装置轮检，负荷仍有下降预期。需求稳定，聚酯负荷微降至80.87%，终端节后开工回升但订单不足，气温上升后淡季负反馈将逐步显现，长丝、短纤及织造开工承压。库存方面，PTA工厂库存降至5.01天，但聚酯工厂原料库存10.68天，同比偏高，采购积极性不足。综合来看，供应收缩形成底部支撑，但估值偏高叠加需求走弱，价格承压。策略上关注PTA加工费在500元/吨以上的做空机会。

乙二醇：美伊谈判推进，地缘风险溢价回吐，石脑油价格下跌，乙二醇跌幅居前。供应端，乙烯法及煤制开工率均回升，国内总开工环比提升1.86%至58.38%；进口货源虽少，但若美伊达成协定，进口将同步恢复。本周乙二醇社会库存环比增加1万吨至173.1万吨，去库转为累库。需求端，聚酯负荷微降至80.87%，终端淡季临近，订单不足，长丝短纤开工承压，仅瓶片需求较好。整体看，供应恢复预期与成本塌陷共同施压，乙二醇走势震荡。

短纤：成本端原油重挫拖累价格回调，行业加工费延续亏损，市场交易清淡。供应小幅下滑，产能利用率降至79.65%。需求端，纯涤纱开工略降，织造开工虽有恢复但订单不足，以小单快反为主，淡季临近开工仍有压力。短期短纤偏弱运行，关注成本企稳及终端补库动向。

瓶片：成本端受美伊缓和、原油重挫拖累，但现货流通紧张使价格相对抗跌。供应持稳，产量33.08万吨，利用率71.44%。需求处于旺季，软饮料开工高位（80-100%），但油厂开工下滑，PET片材存在替代。下游观望情绪浓，成交偏淡，若价格调整至低位，大厂或有补货预期。瓶片预计震荡偏弱。

纯苯：现货价格基本稳定，华东市场价约8270元/吨左右，基差走扩。韩国炼化企业普遍提高裂解装置负荷，乐天、韩华道达尔、YNCC、GS加德士、大韩油化、KPIC等均提负5-15%，韩国纯苯产量预计将逐步上行。日本炼厂周开工率也回升至70%以上。东北亚炼厂负荷集体增加，边际缓解炼化产品短缺。

库存方面，港口库存继续去库1.1万吨至16.2万吨，维持连续大幅去库。美湾纯苯价格重拾涨势，亚洲纯苯价格回落，美亚价差反弹，4月韩国纯苯向美国出口1.8万吨，向中国出口11.26万吨，5月上旬韩国纯苯总出口量仅2.4万吨，其中向美国出口0.6万吨，向中国出口1.8万吨，下降明显。4月纯苯进口量38万吨，同比-15.21%，5月到港量和提货量均下滑。整体来看纯苯去库趋势仍在。国内生产方面，开工率下降，石油苯开工率继续下降至66.04%，加氢苯开工率也回落至67.99%。炼厂成本不断提高，且正值检修季，包括中金石化、扬子石化、海南炼化在内的多套装置计划内停车，预计整体开工率仍将保持在较低位置，在供应上支撑纯苯价格。下游需求方面，五大主要下游产业中己内酰胺、己二酸、苯胺产能利用率下滑，苯酚、苯乙烯产能利用率上升。下游开工基本平稳，利润率在纯苯跌价的情况下有所反弹，除苯胺外仍均处于严重亏损区间。

从基本面上来说，纯苯中期供应减少明显，一段时间内仍将维持快速去库格局。单边逢低做多，注意控制风险，结构上去库格局下正套策略不变。关注短期内地缘局势的变化。

苯乙烯：现货价格同步下跌，华东市场价约9275元/吨。中美元首峰会，强调霍尔木兹海峡应保持开放。韩国、日本炼化企业普遍提高裂解装置负荷，利好纯苯供应恢复。

苯乙烯港口库存上周去库0.86万吨至17.88万吨，在季节性检修损失之下5月仍有一定去库预期，6月或转为累库。产能方面，开工率和产量基本稳定，5月受利润下降和装置检修影响预计将继续降负。镇海利安德两台60万吨苯乙烯均计划停车，淄博俊辰50万吨、中化泉州45万吨装置检修降负或停工。裕龙石化50万吨、常州新阳30万吨装置盘中也传出故障停工的消息。注意近期苯乙烯非一体化装置利润显著下降至近年来较低水平，企业有进一步主动检修和降负的预期。下游需求方面，受五一假期影响EPS、PS开工率均降负，ABS基本稳定。下游利润整体较此前回升。3S库存均去库。4月苯乙烯出口大幅增加，预计5月仍将保持高位，但随着欧洲苯乙烯价格下跌，出口预计边际转弱。 

苯乙烯目前受库存去化不力影响，较纯苯偏弱，苯乙烯-纯苯和苯乙烯-原油价差有所缩小，苯乙烯近期走势不及纯苯。单边暂时观望，注意控制风险，警惕消息面冲击。

贵金属：贵金属震荡运行。首先，美国4月生产者物价指数(PPI)录得四年来最大涨幅，受商品和服务成本飙升推动，这是在与伊朗冲突背景下通胀加速的最新迹象。劳工统计局表示，上月最终需求PPI飙升1.4%，创2022年3月以来最大涨幅。其次，秘鲁的能源法令使得白银持续强势。考虑到白银短期内在供给端的约束容易受到炒作，预计短期内白银走势将明显强于黄金。后续重点关注沃什政策表态、美伊局势变化以及特朗普访华期间的潜在外交进展等。

镍不锈钢：印尼镍矿有增加配额的预期。叠加硫磺运出霍尔木兹海峡，市场一致性预期有所松动，镍不锈钢减仓回落。霍尔木兹海峡没有完全放开之前，镍产业链运行逻辑仍然存在：1.冲突影响硫磺供应，镍矿冶炼生成 MHP 环节受到直接影响，预计节后影响进一步显性；2.印尼镍矿配额 2.6 亿吨预期未改，镍矿价格持续走强，成本端强支撑逻辑仍在；3.印尼修改镍矿基准价计算公式，成本重心显著上移。策略：资金关注度显著提升，波动放大，前期多单可继续持有，追高需要控制风险

碳酸锂：受消息扰动，有所回落。供需格局向好，优于其它金属表现。3=4月新能源车销量回暖（新车型上市、车企折扣增加），油价上涨提升新能源车性价比，新能源购车意愿有望进一步增加。电池带电量提升超预期，动力电池仍预计表现一定韧性；储能下游开工率维持高位（宁德时代2026Q2继续维持高负荷生产），需求增长未弱于预期。同时，澳洲柴油短缺、国内宜春4矿停产换证叠等供应扰动不断，进一步支撑锂价。策略：不追高，等回调企稳再布局。风险点：JXW超预期复产；新能源汽车销售走弱

锡：持高位调整，现货升贴水明显走弱。长期来看，锡的稀缺性和战略性逻辑仍然坚挺。风险点：美伊冲突扩大，油价继续走强，造成全球经济衰退。

铜：美国4月PPI同比录得6%，为近三年新高且大幅超出市场预期的4.9%，进一步打压降息预期，市场目前计价到12月加息的概率为30%，沃什成功当选美联储主席，但高通胀下其此前“降息缩表”主张或难落地，关注后续美联储政策走向。基本面矿端供应紧缺加剧，铜精矿现货TC跌至-90美元/干吨附近，供应端冶炼厂发货增量有限，国产货源到货偏少，后续进口铜虽有流入预期，但整体供应仍偏紧，需求端节后下游整体表现偏弱，铜价在供应端消息面扰动下持续走高明显抑制企业补库意愿，终端行业分化显著，整体需求边际放缓但韧性仍存。国内社库再度小幅累库，现货升水震荡企稳。近日矿端消息面驱动铜价再度走强，市场偏多氛围浓厚，但美通胀数据打压降息预期，美元走强压制铜价。整体来看，中长期受供应紧缺影响看涨逻辑不变，需警惕地缘反复可能。

氧化铝：矿端国产铝土矿供需博弈加剧但整体价格持稳，内陆矿山受环保管控等因素影响复采进度缓慢；进口铝土矿几内亚配额政策仍未落地，但由于能源价格上涨抬升企业生产及运输成本，部分企业已减少开采量和发运量，海运费价格继续上行，进口铝土矿成本抬升，矿端对氧化铝成本形成支撑。供应端近期氧化铝行业开工波动明显，广西前期检修企业产能逐步恢复、新建产能也完成投料但暂未形成有效产出，实际供应增量有限，另有部分企业开展焙烧炉检修，不过对整体产量冲击不大。南方现货市场货源仍阶段性偏紧，国内氧化铝厂库继续减少，但整体社库处在历史高位。行业供应宽松格局难以逆转，后续新产能投放较多且海外货源有流入预期，氧化铝难有大幅反弹，低位震荡运行为主，关注几内亚矿端政策及国内反内卷动向。

铝/铝合金：供应端辽宁某电解铝企业释放复产产能，另有部分企业建成及开工产能修正故电解铝行业整体开工率较节前小幅增加，市场传闻部分企业电解槽超负荷运行。海外LME铝库存较持续减少，国内铝锭社会库存受出口强劲拉动持续去库，钢联数据显示，截至5月14日国内铝锭现货库存较11日再减少2万吨。不过近期国内需求表现仍较疲软，加工品开工率下行，终端食品包装箔、药箔、电池箔需求稳定，空调箔需求承压，板材订单受益于新能源车出口拉动表现较好，光伏订单稍有好转。短期宏观面主导，地缘不确定性仍存，内外表现依旧分化，海外供应端扰动为铝价提供较强支撑，国内高库存与偏弱需求压制内盘表现，近期受环保监管收紧影响电解铝供应边际收紧，偏强震荡运行为主，需关注国内铝材出口情况及去库是否能持续。