高盛发布中国农业板块年报,生猪下半年盈利反转可期?

高盛报告核心观点概述

2026年5月1日，国际顶级金融机构高盛发布中国农业板块年报综述。该报告全面覆盖生猪、种子、饲料及添加剂、化肥四大核心领域，对其中13只个股进行了系统性剖析与评估。报告明确指出，2025年农业板块相关企业业绩及2026年一季度经营表现，普遍低于市场此前预期，这一态势也导致农业板块在资本市场的表现相对低迷。

与此同时，高盛在报告中提出核心判断：2026年下半年，生猪、化肥及部分饲料添加剂领域的盈利前景将实现显著改善。该判断为当前处于调整期的农业板块提供了积极预期，也引发市场各方的广泛关注，为行业从业者及投资者提供了重要的决策参考。

生猪行业深度分析

行业现状：处于周期底部，全行业面临亏损压力

当前，中国生猪行业处于周期底部，全行业面临显著亏损压力，经营形势较为严峻。2026年4月15日，生猪基准价跌至每公斤8.7元，创25年来历史新低，导致全行业普遍陷入现金亏损状态。数据显示，12家生猪养殖上市公司2026年一季度归母净利润合计亏损62.82亿元，较去年同期77.41亿元的合计盈利相比，同比差额达140亿元，充分反映出当前行业亏损的深度与广度。

在此价格水平下，中型养殖场退出风险显著上升。由于中型养殖场资金实力相对薄弱、抗风险能力有限，在持续亏损的压力下，其正常运营难以维系，部分养殖场已开始缩减养殖规模，甚至退出市场。这一现象不仅影响养殖户的切身利益，也对生猪产业链的稳定性造成冲击，上游饲料供应、下游猪肉加工等相关环节均受到不同程度的波及，行业信心受到明显影响。

供需格局：供应收缩显现，行业拐点可期

尽管当前生猪行业面临困境，但从供需格局来看，积极变化已逐步显现。能繁母猪存栏量作为影响生猪供应的核心指标，自2025年中期以来持续下行，截至2025年末，较当年6月水平下降2.8%，预计至2026年年中仍将进一步收缩。高盛进一步指出，能繁母猪存栏量正持续去化，预计到2026年末，存栏量将同比减少11%。

由于母猪配种至商品猪出栏存在6-9个月的滞后期，行业有效生猪产出预计将在2026年第二季度出现拐点，未来几个季度商品猪出栏量同比将收缩4%-7%，供应收缩趋势明确。需求端来看，随着宏观经济逐步复苏，居民消费能力与消费意愿有望稳步提升，猪肉消费需求将随之增长；同时，下半年中秋、国庆、元旦等传统消费旺季的到来，也将进一步带动猪肉需求增加，为供需格局改善提供支撑。

成本支撑：行业成本线构成猪价底部支撑

行业平均成本对当前猪价走势形成重要支撑，构成猪价运行的底部区间。高盛研报显示，生猪行业平均养殖成本约为每公斤11-12元，其中中型及散养户养殖成本高达每公斤13-14元，而当前每公斤8.7元的猪价，已导致全行业陷入现金亏损状态，成本与价格的严重倒挂，对行业供给形成约束。

从行业规律来看，长期低于成本线的猪价不具备可持续性。若猪价持续低迷，养殖户将因难以承受亏损而进一步缩减养殖规模或退出市场，进而导致市场生猪供应量减少，推动猪价回升。因此，从成本支撑角度分析，当前猪价已处于底部区域，反弹具备必然性。

价格预测：下半年猪价有望显著回升

高盛对未来生猪价格走势作出明确预测，认为供应收缩将成为推动猪价回升的核心驱动力。预计2026年下半年猪价将回升至每公斤15.0元，2027年进一步攀升至每公斤15.3元，与当前每公斤8.7元的价格相比，上涨空间接近75%。与此同时，市场供需格局将发生根本性转变，由2025年及2026年上半年3%的供给盈余，转变为2026年下半年7%的供给缺口，2027年供给缺口将进一步扩大至9%。

猪价上涨的核心驱动因素来自供应端收缩与需求端增长的双重支撑。随着能繁母猪存栏量持续去化，生猪供应量将逐步减少；同时，宏观经济复苏与季节性消费旺季的叠加，将推动猪肉需求稳步提升。在供需关系持续改善的背景下，猪价回升动力充足，行业有望逐步走出周期底部，进入上行通道。

牧原股份的经营挑战与发展机遇

盈利预测调整：短期盈利承压，下调预期以反映行业现状

高盛下调牧原股份2026年经常性盈利预测17%，主要基于当前生猪价格低迷的行业现状，以反映较低的生猪价格假设。2026年生猪均价预计为每公斤14.4元，同比下跌9.2%，创多年新低；2026年4月15日基准价进一步跌至每公斤8.7元，创25年新低，在此背景下，牧原股份的盈利空间受到显著压缩。

盈利预测的下调对牧原股份短期业绩构成一定压力，公司需通过强化成本控制、拓展市场渠道等方式，应对盈利下滑的挑战。成本控制方面，公司可进一步优化养殖流程、提升养殖效率，通过引入智能化养殖设备，实现精准投喂、智能环控等，降低人工成本与饲料损耗；市场拓展方面，可加强与下游企业的合作，拓展销售渠道，提升产品市场占有率，通过与大型商超、餐饮企业建立长期稳定合作关系，保障产品销售的稳定性。

股价与估值分析：估值处于低位，具备较高风险收益比

基于资产价值测算，当前牧原股份股价已接近历史低位，虽引发部分投资者担忧，但也孕育着投资机会。从下行保护来看，公司股价较重置成本具备约35%的下行保护空间，这意味着即便市场环境进一步恶化，股价下跌空间也相对有限。重置成本作为企业重构同等资产的必要支出，当股价低于重置成本一定比例时，表明公司资产价值被低估，具备较强的安全边际。

从上行空间来看，牧原股份股价较周期中值具备约60%的上行潜力。随着生猪行业进入上行周期，供需格局持续改善，猪价回升将推动公司盈利逐步修复，市场对公司的估值也将相应提升。作为生猪养殖行业龙头，牧原股份具备较强的成本控制能力与市场竞争力，在行业复苏过程中，有望进一步提升市场份额、增厚盈利，为股价上涨提供支撑，具备较高的风险收益比，但仍需关注行业不确定性与市场风险。

风险提示：需关注三大核心风险

一是生猪价格波动风险。生猪价格受供需关系、市场情绪、政策调控等多重因素影响，波动频率较高且难以精准预测。若未来猪价回升不及预期，持续处于低位运行，将直接影响牧原股份的销售收入与盈利水平，甚至可能导致公司盈利预测进一步下调，进而影响股价表现。

二是动物疫病风险。非洲猪瘟等重大动物疫病具有传播速度快、致死率高的特点，一旦爆发，不仅会造成生猪大量死亡，带来直接经济损失，还会影响消费者信心，导致猪肉需求下降。同时，疫病防控需投入大量资金与人力，将增加公司运营成本，若疫病防控不当，将对公司产能与盈利造成显著冲击。

三是公司执行风险。公司在战略决策、生产运营、财务管理等方面的执行效率，直接关系到企业的经营发展与业绩表现。若公司成本控制措施执行不到位，未能有效降低养殖成本，或市场拓展策略未能贴合市场需求，将导致公司竞争力下降，进而影响盈利水平与股价走势。

农业板块其他领域发展看点

化肥行业：硫磺价格上涨驱动行业重定价，龙头企业优势凸显

化肥板块盈利改善的核心驱动力，源于原材料硫磺价格飙升后引发的行业重定价。受中东冲突影响，霍尔木兹海峡运输受阻，国内硫磺现货价格飙升至6200元/吨，大幅增加磷肥生产企业的生产成本，导致非一体化磷肥企业陷入亏损困境。

高盛测算显示，国内磷酸二铵（DAP）基准价需在下半年上涨至少1000元/吨至5500元/吨，才能保障边际生产者实现可持续经营。对于一体化龙头企业云天化而言，此次行业调整反而带来发展机遇。公司凭借政府调配的低价硫磺（价格区间2000-3000元/吨），以及自主探索的磷石膏回收硫酸、从云南本地冶炼厂采购冶金硫酸等替代方案，有效控制生产成本，预计2026年下半年磷肥单吨毛利将从上半年的1160元/吨修复至1463元/吨。2026年一季度，云天化硫磺采购均价为3576元/吨，显著低于市场现货价，为公司盈利提升提供了有力支撑。

尿素领域方面，心连心获高盛上调评级，核心逻辑包括三方面：一是市场供需偏紧推动国内尿素均价上修至1848元/吨，同比增长4%；二是江西、河南新产能投产将推动公司2026年产量增长27%至500万吨，叠加公司生产成本低于行业均值10%的优势进一步凸显；三是甲醇、三聚氰胺等煤化工业务现货价较2月上涨27%-100%，满产运行将为公司贡献增量利润。

饲料及添加剂：政策与消费升级驱动，部分领域盈利改善

部分饲料添加剂领域盈利前景改善，主要得益于畜牧业“减抗”政策的推进与居民消费升级的带动。随着食品安全与健康意识的提升，畜牧业“减抗”政策推行力度持续加大，具有抗生素替代功能的饲料添加剂市场需求大幅增长；同时，消费升级推动养殖户更加注重饲料品质与养殖效益，愿意为优质饲料添加剂支付溢价。

以金河生物为例，作为金霉素预混剂行业龙头，公司2025年产能扩张至11.5万吨/年，2026年一季度实现营收同比增长18.67%、净利润同比增长21.87%，盈利质量稳步提升。公司通过优化生产工艺、降低原材料采购成本等方式控制成本，同时结合市场需求与成本变化合理调整产品价格，有效保障了利润空间。

我国自主研发的“腺苷七肽”，是当前生猪领域唯一获批的免疫调节肽饲料添加剂，可使仔猪腹泻率降低50%以上，每头生猪养殖成本降低至少50元；新一代产品“腺苷八肽”已进入中试阶段，未来有望进一步拓展市场空间。此类创新产品不仅满足了市场对高效、安全饲料添加剂的需求，也为相关企业开辟了新的利润增长点，推动饲料添加剂领域高质量发展。

种子行业：短期面临调整，长期增长可期

种子板块短期业绩承压，主要受行业高库存、产品同质化竞争、种子售价下行等因素影响。当前种子行业库存处于高位，市场供应过剩导致种子价格承压；同时，行业内产品同质化现象较为突出，企业竞争激烈，进一步压缩盈利空间。以荃银高科为例，2025年公司归母净利润亏损2.12亿元，扣非净利润同比下滑641.84%，主要受行业高库存、种子售价下行及计提减值准备等因素拖累。

长期来看，种子行业受政策支持与技术进步双重驱动，发展前景广阔。生物育种产业化推进将推动行业技术升级，培育出优质、高产、抗逆性强的新品种，满足市场对高品质种子的需求；种业振兴政策的持续落地，将加大对行业的扶持力度，规范行业秩序，提升行业整体竞争力。2026年一季度，荃银高科营收同比改善，归母净利润达1138.51万元，同比增长418.29%，显示出行业边际回暖的迹象，随着行业调整到位与政策红利释放，种子行业有望进入持续增长通道。

投资建议与风险提示

投资建议：聚焦龙头企业，把握行业复苏机遇

基于高盛报告分析及行业发展趋势，建议投资者在农业板块布局中，重点关注具备核心竞争力的龙头企业，把握行业复苏带来的投资机遇。生猪领域，随着行业进入上行周期，成本控制能力突出、产业链一体化布局完善的企业将具备更强的抗风险能力与盈利弹性。牧原股份作为行业龙头，凭借先进的养殖技术与规模化经营优势，实现较低的养殖成本，同时构建了从科研、饲料加工到生猪养殖、屠宰的完整产业链，能够有效抵御市场波动风险，建议重点关注。

化肥领域，行业重定价过程中，一体化龙头企业凭借原材料自给能力或成本控制优势，将占据主导地位。云天化在硫磺价格飙升背景下，通过多种方式有效控制生产成本，磷肥盈利有望持续修复，其一体化优势在行业调整中进一步凸显，具备较高的投资价值，建议重点关注。

饲料及添加剂领域，建议关注受益于畜牧业“减抗”政策与消费升级的细分龙头企业。金河生物作为金霉素预混剂行业龙头，通过成本优化与价格调整保障盈利稳定，同时受益于行业需求增长，业绩有望持续改善，具备一定的投资潜力。

风险警示：警惕行业不确定性带来的投资风险

尽管农业板块未来具备一定的投资机遇，但投资者需警惕行业不确定性带来的风险。一是猪价反弹力度不及预期的风险，若能繁母猪存栏量去化速度慢于预期，或猪肉需求增长不及预期，将导致猪价回升力度不足，影响相关企业盈利水平；二是原材料价格波动风险，化肥行业硫磺等原材料价格、饲料及添加剂行业玉米、豆粕等原材料价格的大幅波动，将直接影响企业生产成本与盈利空间；三是政策执行风险，农业领域相关政策的执行效果若未达预期，可能影响行业发展节奏，进而影响企业经营与投资者收益。

此外，行业还面临动物疫病、市场竞争加剧、宏观经济波动等潜在风险，投资者应理性评估投资风险，谨慎决策。

数据来源：高盛中国农业板块年报综述、新浪财经、华尔街见闻、上市生猪企业财报数据