【华鑫农业轻纺 | 专题报告】SAT疫情推演猪价:5-7月抛压寻底加速去化,Q4至明年Q1迎反转
▌病毒本质：SAT1型口蹄疫已从牛群变异至猪群，且具备全国扩散的高风险SAT1型口蹄疫病毒结构主要为蛋白质和遗传物质RNA，共有7种血清型，宿主间存在差异，且不存在交叉免疫，国内现有O型、A型、Asian1型疫苗与此次流行的SAT1型病毒不适配。该病毒主要感染偶蹄类家畜，包括牛、羊和猪，其中牛是病毒“接收器”，猪是病毒放大器，其呼出病毒量可达到牛的60倍。3月底新疆、甘肃报告牛群口蹄疫疫情，目前该病毒波及范围已从牛、羊向猪扩散。根据目前的调研，我们推测病毒已变异出可以感染猪的毒株，且感染范围遍及全国。▌病毒传播：5-7月的季风和梅雨有利于病毒在全国范围内的大面积传播在北方，季风条件有利于病毒通过气溶胶传播。口蹄疫病毒可通过感染动物的呼吸、咳嗽和喷嚏形成含病毒气溶胶，在空气中短时悬浮并随气流扩散。北方春季季风增强、气流活动频繁，客观上有利于气溶胶的远距离输送和跨区域扩散，因此更容易形成传播窗口。在南方，梅雨高湿环境有利于病毒存活与传播。口蹄疫病毒在高湿、低光照、相对阴冷的环境中更容易保持感染性。南方5—7月梅雨季空气湿度高、降水多、环境偏潮湿，这类条件更有利于病毒在外界环境中存活并维持传播链条，从而提高疫情扩散风险。现有疫苗和物理封锁措施难以彻底阻断口蹄疫传播。根据猪的潜伏期（2-14天）与发病排毒周期，预计疫情将在5月发展为全国范围传播。需注意，猪接种疫苗后的7天内，病毒仍可能从这些接种动物传播给与其接触的易感动物，存在较大风险。▌病毒影响的猪价节奏：短期探底，Q4确立反转
病毒主要通过三个关键部位影响生猪：口腔会阻断进食功能，脚部会导致运动能力丧失，而心肌则是决定致死率的核心差异点。具体来看，不同猪只的反应不同：肥猪因心肌较为成熟，病毒攻击心肌不致死，主要表现为蹄部和口腔溃疡及疼痛，虽然不致死但会降低生产效率；仔猪因为心肌系统发育不全，感染后容易引发急性死亡，致死率高达60%-80%；母猪则可能出现因病毒攻击导致的妊娠流产，产能根基受损。在这一背景下，市场出现恐慌性抛栏，导致6个月后大猪供给断层，并在10个月的滞后期后，于次年第一季度形成供给真空。从时间节奏看，3月至4月病毒传播，二季度为压力期，随着恐慌性抛栏导致短期供给激增，供求关系恶化，猪价加速探底。到第四季度至次年第一季度，前期产能折损带来的实质性供给断层将驱动供需格局逆转，猪价迎来强势反弹。与非洲猪瘟所造成的产能绝对毁灭与价格暴涨不同，SAT病毒由于防控手段更加灵活，且有疫苗可期，只会带来阶段性的供给缺口，对猪价的推升影响更为温和可控。具体来看，非洲猪瘟的核心病理特点在于致死率高，对所有年龄段的猪群均具有致命性，且目前没有有效的商业化疫苗。因此必须采取“就地屠宰、全域封锁、禁止流通”的严格防控策略，这造成了产能的绝对物理毁灭。在供给端出现断崖式下跌、供需极度失衡的背景下，市场价格在短期内暴涨了约4倍。而SAT病毒的主要危害对象是仔猪，对肥猪不致死，同时该病毒对人类健康完全无害，不影响食品安全。在防控措施上也更加灵活：肥猪可以正常出栏售卖，只需阻断传播链即可，并且针对该病毒的疫苗研发技术已经相对成熟，有望快速推出。因此，供给端仅出现阶段性、区域性的缺口，不会造成毁灭性打击。预计价格的涨幅相对温和可控，反弹幅度在1到2倍之间。面对‘疫病+低价’的双重极值压测，我们以极致低成本与充沛现金流作为两大严苛的生存过滤红线，当前重点推荐【德康农牧】【正邦科技】【神农集团】。
（1）重大动物疫病风险
非洲猪瘟等烈性传染病若爆发，可能导致生猪大规模死亡、养殖中断、防疫成本激增。
（2）生产性能波动风险
种猪繁殖效率、饲料转化率等关键生产指标若出现未达预期的下滑，将直接影响成本与出栏量。（3）原材料供应与价格风险
饲料主要原料（玉米、豆粕等）价格大幅上涨或供应短缺，将直接推高养殖成本，压缩利润。（4）猪价持续低迷风险
生猪价格受周期影响显著，若长期处于低位运行，即便公司具备成本优势，利润也有限。
证券研究报告：《SAT疫情推演猪价：5-7月抛压寻底加速去化，Q4至明年Q1迎反转》本报告分析师：娄倩 SAC编号：S1050524070002娄倩：农业轻纺首席分析师，中山大学学士，北京大学硕士，拥有10年从业经历，具备实体、一级、一级半、二级市场经验，擅长产业链视角和草根一线，2024年7月入职华鑫证券研究所，覆盖农业轻纺板块，从全产业链角度深耕生猪、宠物、运动研究。
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