生猪行业跟踪(10):通胀风起,拥抱农业

当前大宗农产品（如玉米、豆粕）价格在2025年触底后已温和提升，饲料价格也自3月1日起拉开提价序幕。后续农产品价格上涨的预期和不确定性依然较大，需持续关注国际形势与极端天气变化，这会影响单产、种植意愿以及依赖进口品种的贸易总量。

一、种植产业链：关注种子赛道

在种植产业链中，上市公司占比最大的细分赛道是种子。种子行业在2025年面临较大经营压力，目前板块已处于基本面确定的底部。历史复盘显示，粮价（如玉米、小麦）上涨能明显提升种植户意愿，从而边际增加对种子等上游农资的需求，同时优质种子的需求也会提升，相关种子的营收、价格和毛利率将得到支撑。

影响玉米、水稻、大豆等种子基本面的核心在于对应粮价走势。在2025年末的国际形势变化前，对2026年农产品的判断是“稳中有升”。但中东战争等黑天鹅事件爆发后，原油价格上涨带动运费上升，可能改变农产品进口预期，进而推高价格。同时，“十五五”规划对粮食产量提出了更高目标，凸显了粮食安全的重要性。叠加极端天气（如近期影响鱼粉进口的天气事件）的影响，对2026年大宗农产品价格的预期较2025年下半年有所上修。

在种植产业链中，粮价上涨最相关的就是种子板块。除通胀逻辑外，政策端对生物育种（转基因）的支持也在持续强化。在最新的“十五五”规划和2026年中央一号文件中，生物育种的核心地位被进一步明确。目前转基因种子的商业化推广稳步推进，优质品种已取得良好单产和推广面积，但相比美国等发达国家，其渗透率仍有较大提升空间。在“良种、良田、良法、良机”结合下，单产有望进一步提升。因此，种子板块是在“量价提升”与“政策加持”下，种植业中首推的赛道。

二、饲料板块：成本传导顺畅，格局加速洗牌

价格上涨传导的第二环节是饲料。饲料涨价趋势明确，禽料已提价约50元/吨，水产料提价幅度更大。这主要源于玉米、豆粕价格在2025年拐点向上，以及鱼粉因极端天气导致的供应紧张和价格上涨。

饲料板块的价格传导之所以相对顺畅，源于其“成本加成”的定价模式。历史复盘显示，无论原材料价格涨跌，饲料企业最终都能将成本变化逐步传导至终端。在提价过程中，原材料上涨与最终提价落地之间的“时间差”可能影响部分中小企业的盈利，但从提价周期结束的终局看，预计将对国内饲料行业竞争格局进行新一轮洗牌。

从竞争格局看，国内饲料厂数量正逐步减少，龙头企业通过资产整合不断壮大，中小饲料厂持续退出。在当前时点下，农产品价格波动将放大头部企业在配方优化、原材料采购（如锁价）及研发方面的优势。加之头部企业在部分区域拥有一定定价权，其对中小企业的成本压力将逐步加大。因此，在饲料提价帷幕拉开的进程中，国内饲料行业集中度有望进一步提升。

除国内格局变化外，出海是饲料板块重要的成长性来源。全球饲料市场空间广阔，中国企业的生产模式、服务打法及配方技术具备较强竞争力。2024-2025年，中国企业在东南亚的饲料出海进展快速且明确。展望2026年及以后，国际饲料竞争格局也可能进一步洗牌，中国企业的市占率有望持续提升。这不仅是饲料产品的出海，更是包含种苗、动保、融资在内的综合服务模式的输出。

三、生猪养殖：产能去化新起点，重视优质资产

饲料涨价后，下一个受成本压力传导影响的环节是养殖端。在中国养殖产业链中，生猪养殖是体量最大的细分赛道，其次是禽、牛、水产及蛋品。

在生猪产业方面，需从“规模化3.0时代”的中观视角进行理解。生猪的生物学特性决定了其生产周期无法被工业化大幅缩短，因此“猪周期”不会消失，但随着规模化提升，完整周期长度可能被拉长，波动规律依然存在。

当前行业已从粗放扩张进入“精细化、智能化”的3.0时代。在此阶段有两大特征：一是周期平均盈利水平可能随规模化提升而趋于平缓；二是优质企业与行业平均的成本方差并未缩小，反而因育种体系、养殖管理、饲料配方等综合竞争力而进一步凸显。2025年前三季度的盈利分化已证明了这一点。同时，在政策引导与非瘟影响下，行业规模化进程进入温和整合阶段，目前TOP30企业市占率仍不足50%，提升空间依然存在。数字化与AI赋能也对成本管控提出了更高要求。

对于当前核心的猪价与产能去化问题，2024-2025年的补栏周期导致生猪供给过剩，当前猪价已创下近15年新低，行业平均现金亏损幅度已接近2023年周期低点。自2025年10月出现现金亏损至今约四个多月，产能去化可能刚刚进入“主升浪”的起点。此外，生猪出栏体重增加、肥标价差持续收窄，均反映市场大猪累库较高，消化仍需时间，这对短期（3-4月）猪价形成压制，但会加速产能去化。

饲料价格上涨、地缘冲突及极端天气可能进一步上修养殖成本，加剧行业资金压力，从而边际提升产能去化速度。此外，国家自2025年年中以来对产能的综合调控力度较大，形成了“猪价低迷导致的主动去化”与“政策引导下的被动去化”双重动力。目前对2026年的产能去化周期非常乐观，认为去化量有可能超过2023年，相应的2027年猪周期级别可能更高。

从投资节奏看，历史周期中生猪养殖股通常有三波行情：第一波是买产能去化左侧，第二波是猪价上行初期，第三波是猪价上行盈利兑现。目前产能去化已进展约三分之一，正处新周期投资的起点。在标的选择上，应重视在“内卷”中具备成本优势、养殖体系成熟的优质核心资产。

四、肉牛与奶牛：肉牛处超级周期右侧，奶牛临近周期尾声

在养殖另一板块中，从动物蛋白价格弹性排序看，肉牛周期级别在未来可能是最大的。核心在于其补栏周期和繁殖效率远低于猪和禽，产能恢复所需时间极长。肉牛产业规模化程度较低，也使得在价格磨底过程中出清更快。

尽管肉牛价格自2025年二季度已开始回升，但行业补栏更倾向于周期更短的犊牛或架子牛，能繁母牛数量并未大幅增加。结合其漫长的扩繁周期（基础产能到有效供给时间约为猪的两倍），预计肉牛的超级大周期大概率会延续至2027年甚至更长。此外，外盘牛肉价格高企抑制了进口积极性，而牛肉进口占比较高，这将对国内肉价形成持续支撑。

对于奶牛板块，其产能去化时间比猪更长，目前行业去化已近两年，接近尾声。预计原奶价格可能在2026年下半年或2027年迎来温和复苏，但受终端消费及进口影响，较难回到历史高位。

五、禽板块：供给收缩在即，关注引种变化

禽（白羽肉鸡）板块由于生长周期短，市场关注度相对较低，其价格周期并非由商品代决定，而是从上游祖代鸡引种出现问题开始，逐步向父母代、商品代传导，整个过程恢复需一年以上，与市场通常认知的“短周期”有所不同。

影响禽板块价格判断准确性的核心变量在于“换羽”，这会预期外地增加产能。此外，疫病影响也会导致价格超预期波动，例如2026年一季度因疫病导致价格启动时点早于预期。

从核心变量“祖代鸡引种”看，2024年是近年引种高峰，其对产能的压制是确定的，理论上供给高峰大约在2026年下半年结束。但实际情况可能更早：2025年因美国、新西兰爆发高致病性禽流感而封关，引种国切换至法国，导致当年引种量已较2024年明显收窄。同时，2025年国产鸡苗占比持续提升，其从祖代到商品代的效率传导与海外品种存在差异，因此实际有效产能的缩减可能更大。

展望2026年，需重点关注3-4月法国禽流感情况及引种是否恢复。即使恢复正常，前期（2024年）引种高峰的下行效应也会逐步体现，支撑中下游价格。因此，鸡肉、鸡苗价格经过几年低位盘整，有望迎来一波温和复苏周期。引种问题将是锦上添花的变量。

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