新赛股份（600540）分析研究报告

报告日期： 2026年2月27日

1、行业分析

新赛股份所属种植业（农业种植板块），是新疆棉花全产业链龙头企业。行业受棉花周期影响显著，2025年全球棉花供需格局趋紧（USDA下调产量与库存），棉价存在反弹预期。国内政策层面，新疆振兴、乡村振兴、农业现代化等政策为区域农业企业提供长期支持。但行业同时面临产能过剩、同质化竞争激烈、国际贸易环境波动等挑战。

2、公司基本面

• 主营业务： 以棉花全产业链为核心（皮棉收入占比超60%），同时布局棉籽深加工（棉蛋白、棉油）及矿业辅业。
• 战略定位： 执行“一主一辅一支持”战略（棉花主业、矿业辅业、资本运营支持），控股股东为中新建物流集团，实际控制人为新疆生产建设兵团国资委。
• 产能地位： 在北疆棉区巩固前三大皮棉加工企业地位，拥有14家轧花企业，籽棉加工能力20万吨以上。
• 近期动态： 2025年计划流转1.5万亩农用土地打造原料生产基地；年处理20万吨棉籽浓缩蛋白项目已投产，脱酚棉籽蛋白含量超60%，契合国家减豆粕政策导向。

3、财务状况

• 营收增长强劲： 2025年前三季度营收33.17亿元，同比大增436.44%；2025年上半年营收26.33亿元，同比增长437.02%。
• 盈利持续亏损： 2025年前三季度归母净利润-4725.03万元；2025年年度业绩预告预计全年归母净利润亏损约1.48亿元（较2024年减亏约39%）。
• 毛利率偏低： 2025年前三季度毛利率仅1.02%，净利率-1.56%；皮棉业务毛利率长期在低位甚至负值区间。
• 财务风险突出： 资产负债率约90%（2024年），付息债务比例高，短期偿债能力弱（速动比率0.47），存在存贷双高风险。经营性现金流波动大，2025年上半年现金流改善主要源于销售回款增加。

4、竞争格局

• 行业集中度提升： 中小棉企面临淘汰，头部企业凭借规模与产业链优势巩固地位。
• 公司相对地位： 在新疆棉区具备资源与政策优势，但盈利能力和成本控制弱于同行（如同行业平均毛利率约19.33%，公司仅1.02%）。
• 核心竞争力： 兵团国企背景、土地资源、全产业链布局；棉籽蛋白项目投产后有望提升产品附加值。

5、发展前景

• 短期催化： 棉价周期反弹预期、新疆国企改革政策升温、亏损资产剥离（如新赛贸易破产清算完成）。
• 中期成长点： 棉籽蛋白产能爬坡（目标年销售收入7.58亿元）、土地流转基地达产、跨境大宗商品交易平台筹建（预计年新增营收超5亿元）。
• 长期逻辑： 依托“一带一路”与新疆自贸区政策，拓展中亚市场；参股风电项目（间接参与新疆风电基地建设）贡献新能源收益。
• 业绩拐点预测： 若2026年棉价回暖、库存与财务费用得到控制，公司有望实现扭亏或大幅减亏。

6、风险评估

• 持续亏损与退市风险： 若2026年继续亏损，可能被实施*ST。
• 棉价波动风险： 公司业绩对棉价高度敏感，全球供需、贸易政策变化可能导致价格超预期下跌。
• 高负债与流动性风险： 有息债务压力大，财务费用侵蚀利润；存货高企（皮棉库存增加）占用大量资金。
• 项目达产不及预期： 棉蛋白项目已三次延期，产能利用率仅70%，市场开拓进度缓慢。
• 体制与管理风险： 国企决策效率较低，偏远地区人才引进困难。

7、投资建议

综合评级：谨慎观望（中性）
目标价位区间：5.0–6.5元（未来6–12个月）

建议理由：

1. 正面因素： 营收高增长、棉价周期向上预期、兵团改革与政策红利、棉蛋白项目长期附加值提升。
2. 负面制约： 盈利能力尚未扭转，财务风险突出，估值已反映部分乐观预期（当前市净率约6.66倍，高于行业平均3.62倍）。
3. 操作建议：
• 激进投资者： 可小仓位博弈棉价反弹与改革主题，设置止损位（如跌破4.8元）。
• 稳健投资者： 建议等待公司净利润转正、负债率下降等基本面改善信号后再考虑介入。
• 风险提示： 密切关注2025年年报（预约2026年4月30日披露）及2026年一季度业绩，若亏损扩大或棉价下行，股价可能承压。

免责声明： 本报告基于公开信息整理，不构成任何投资建议。股市有风险，投资需谨慎。