天风2026年度策略 | 农业-生猪板块:大浪淘沙,前瞻重视新周期

一、产业趋势：生猪产业已至3.0新阶段

当前，生猪养殖呈现出以下特点：

①非瘟后猪价中枢震荡下行，叠加行业平均防疫成本抬升，行业平均盈利收窄，资产回报率下降；

②优质企业核心竞争力不断强化，养好猪壁垒仍存，行业成本方差仍然较大；

③规模化进程阶段性放缓，高杠杆高负债下的高增长与养殖能力生产效率的矛盾（规模大≠养得好），在本轮周期愈发凸显，以量为先的规模化进入了调整阶段；反内卷政策引导产业良性蜕变；

④行业正通过物联网、大数据与人工智能的融合，驱动养殖从模糊经验走向精准数据化管理。总的来说，我们认为生猪产业规模化快速提升，产业自1.0粗放养殖时代升级到2.0规模化养殖，反内卷政策引导下，行业有望朝向更高质量的规模化精进；结合生产要素的升级，生猪养殖3.0高质量智能化已到来！

二、周期判断：猪价寒冬，静待产能去化主升浪

亏损带来的自主去化：自2025年8月以来，猪价进入下跌通道。尽管当前受压栏、二次育肥等因素支撑，猪价出现短期反弹，但随着这部分生猪陆续出栏，短期内供给端依然承压，且中期生猪供应压力大（能繁母猪增长&生产效率提升），生猪猪价格寻底仍未结束，同时行业成本进一步降低难度较大，行业亏损或延续。

外界变化的被动去化：

①供给侧改革持续推进。本轮供给侧改革由发改委价格司牵头，且农业农村部及畜牧协会持续开会强调减产。2025年9月16日农业部畜牧兽医局&发改委价格司召集25家猪企交流，要求到2025年底前减产100万头能繁母猪。目前各家猪企逐步落地减产。

②疫病扰动较去年同期增多。涌益90kg以下生猪出栏占比为4.48%（2026年1月29日），虽较25年12月底高点有所回落，但仍略高于2025年同期水平，且根据往年情况来看，冬季处于年内疫病高发风险期。

三、资产配置：前瞻重视优质资产

2025年6月以来，行业能繁产能已逐步去化，且随着行业亏损延续以及反内卷政策推进和疫病扰动增加，后续产能去化有望迎来加速。而随着个股之间成本方差加大、猪企成长增速因自身原因及政策干预而放缓，需更加关注成本领先的优质标的。