免责声明：以下信息均来自公开市场及券商机构研报信息，内容更多是展示逻辑上的整合以便查阅思考及个人复盘记录所用，并不构成任何投资建议，投资有风险，入市需谨慎。
一、浙商证券研究所／农林牧渔团队
核心观点：
1. 系列定位与当前时点：农业板块进入年内值得重点提示的布局窗口。
2. 总论框架为“慢快、少多”：基本面看慢牛，股价端看低位与空间。
“慢快”主要用于描述基本面节奏，核心不是追求高斜率、高高度的快速景气，而是把握更长持续性的慢牛；“少多”主要用于股价与配置层面，指当前持仓少、位置低、估值低，而基本面向上后潜在可获取的空间更多。策略上应弱化短线追涨杀跌，重视中期趋势、位置性价比及Alpha。
3. 农业投资的核心牵引仍是景气，且多数细分品种已具备“底部明确、趋势向上”的共同特征。
农业板块年内投资机会中，约80%甚至以上的核心逻辑来自景气。2026年不少细分农产品，无论种植还是养殖，均呈现底部已确认、向上方向明确的状态，估计这一状态可能覆盖80%以上的农产品。多数品种自2022年以来经历3至4年持续调整，目前盈利已处于盈亏平衡附近或亏损区间，因此底部特征较清晰。
4. 农业是典型供给周期，产能与供给判断的重要性高于需求和库存。
5. 本轮向上不仅依靠传统去产能，还叠加政策、进口、天气、成本等个性化催化。
生猪方面有“反内卷”等政策推动以及局部疫病扰动；肉牛方面有进口牛肉保障措施、国别配额以及上半年进口节奏提前带来的下半年压力减弱；种植方面有油价波动、化肥冲击及厄尔尼诺等天气因素。传统供给去化与外部催化共振，使得整体景气向上的确定性更强。
6. 本轮更适合按“持续性强”而非“斜率高”来定价，慢牛并不意味着利润沉淀弱。景气向上的速度可能不快，但持续时间预计较长。对企业利润而言，持续性能够弥补斜率不足，稳步上行甚至可能形成更好的累计利润。对股价亦同理：过去几年农业并非强Beta阶段，若以快Beta、强Beta思路操作，体验较差；若以低Beta、稳步且有力的中期趋势，结合低位与Alpha进行配置，体验更优。
7. “少多”对应估值与仓位优势：股价对基本面改善的定价明显滞后。
当前不少农业方向仍具有机构持仓少、绝对位置低、估值低的特征。基本面景气已经转向上行，但股价甚至尚未充分完成价值回归，尚未定价周期改善。因此低位本身构成额外安全垫，并提高中期收益的确定性。
8. 生猪核心判断：浙商农业“看反转”，4月低点已构成反转起点，中枢向上看至2027年底。
9. 生猪本轮不是2022年式快速行情，更可能是16至18个月左右的较长景气过程。
2022年生猪价格曾在约6个月内快速涨至28元/公斤附近，随后回落也很剧烈；本轮演讲人判断难以复制“6个月到28元/公斤”的高斜率，但景气持续时间更长，定性上更接近约16至18个月的慢牛过程。这里的时长属于方向性表述，并非精确预测。
10. 生猪利润沉淀仍可观：无需极高猪价假设即可形成较大利润弹性。
以龙头公司为例，演讲人给出的情景假设为：2027年猪价均价13至14元/公斤、成本约11元/公斤、出栏量约8500万头。在这一并不激进的假设下，演讲人判断可形成200多亿元量级的利润，意在说明本轮即使价格斜率较低，利润沉淀并不会差。
11. 生猪配置强调“Beta不够，Alpha来凑”，成本优势是未来较长时间的核心Alpha。
生猪行业未来较长时间内，Alpha核心来自成本差异。重点关注低成本、经营稳定的龙头，包括牧原股份（002714）、温氏股份（300498）、德康农牧（02419.HK）；小市值猪企中提及立华股份（300761）。在市场阶段性交易强Beta时，小猪企可能因弹性更大而更抢眼；但在多数低Beta阶段，真正可持续的仍是成本和经营Alpha。
12. 生猪估值位置仍低，以龙头公司给出2000／2500／3000亿元的分层估值框架。
13. 肉牛Beta强于生猪，2026年下半年进入肉、奶涨价兑现窗口，位置也较去年更有优势。
牛板块尤其肉牛的Beta更强，但由于A股纯正上市标的较少，Alpha映射相对弱。与去年相比，当前一是股价位置更低，二季度资金分流后性价比改善；二是下半年进入肉和奶的涨价兑现窗口，尤其肉牛更值得重点跟踪。
14. 肉牛下半年供给缺口有望更明显，进口压力亦因配额和上半年抢跑而边际减弱。
国内去产能的传导在2026年下半年逐步体现，供给缺口有望更加清晰；进口端，2026年开始实施牛肉国别配额与配额外加征关税，上半年市场存在提前进口、抢占配额的行为，因此演讲人认为下半年进口压力会明显减轻。即使价格已有上涨苗头，行业补栏仍不积极，这有利于强化后续景气持续性。
15. 种植农产品同样处于底部向上的慢牛框架，厄尔尼诺是“锦上添花”而非根基。
16. 厄尔尼诺主题落地关注橡胶、棕榈油、白糖，但更适合按主题与商品映射思路参与。 种植配置优先低位、高相关度与公司自身Alpha：海南橡胶与康农种业被点名。
第一，优先选择处于低位、底部特征明确的品种；第二，选择与商品价格相关度更高的映射标的，例如海南橡胶（601118）作为天然橡胶价格映射；第三，从公司自身寻找Alpha，把天气等因素作为锦上添花，演讲人点名康农种业（920403），强调其公司自身质地、业绩与题材兼具。
二、【天风证券】养殖新周期与农业趋势。
核心观点：
1. 农业当前同时存在周期与趋势两类机会。周期端重点落在生猪、奶牛/原料奶、肉牛和白羽肉鸡，种植端重点关注极端天气与价格弹性；趋势端则包括宠物消费、宠物医疗国产替代以及饲料企业全球化。演讲人认为，农业与AI的融合仍处较早阶段，现阶段更应从消费场景变化、产业比较优势和供需周期寻找可跟踪的投资线索。
2. 生猪产业已经从过去十余年的规模化红利阶段逐步进入精细化、数字化经营阶段。规模化率仍有提升空间，但边际斜率已明显放缓，2025年以来的“反内卷”政策又进一步约束单纯依靠资本开支扩张的成长模式。行业竞争焦点从“谁扩得快”转向生产效率、成本控制、猪群健康和精细化管理，企业之间的成本分化将成为更持久的盈利差异来源。演讲人口径显示，2010至2018年行业平均头均盈利曾处在约150元/头以上的较高水平，而2020至2024年完整周期的平均头均盈利已收窄至约30元/头，说明传统规模化红利显著下降。
3. 生猪研究需要同时区分长期、中期和短期三个时间尺度。长期看，猪价与玉米、豆粕等饲料原料构成的养殖成本中枢密切相关，且随着居民动物蛋白消费结构变化，猪肉消费中长期可能呈趋势性下降；中期看，能繁母猪与产能变动驱动约3至4年的猪周期；短期看，腌腊季等传统消费季节性仍然存在，但二次育肥等行为变量使淡旺季规律较历史周期更弱。
4. 演讲人的核心判断是：本轮生猪周期的级别有望显著强于2023年的去化周期，也强于2024年偏短、偏弱的价格上行。原因在于2025年下半年开始的供给过剩程度更极致，2026年上半年猪价快速下探。原文“低点只有8个牛”属于明显ASR失真，公开数据可确认2026年4月14日全国瘦肉型生猪价格最低约8.59元/公斤，为近八年低点。低价叠加高供给使行业亏损深度、速度和资金压力均明显加大。
5. 亏损持续时间和累计幅度是判断本轮去化强度的重要依据。演讲人口径中，2023年完整亏损阶段约50周，本轮截至会议时点已接近40周；本轮阶段性最高亏损约460元/头以上，深度亏损持续十余周，累计亏损幅度已经超过2023年完整周期约30%以上。不同第三方数据库对单头亏损绝对值存在差异，因此上述460元/头按演讲人数据库口径保留，不以外部口径强行替换。团队同时开展约160份养殖户问卷，反映当前资金压力处于历史周期中的极端位置。
6. 主动去化已经从2026年3至5月明显加速。演讲人指出，在猪价持续低于行业养殖成本的背景下，多个数据库均显示产能已连续去化约8至9个月；若按2023年上一轮周期作为参照，当前去化幅度已达到当时的60%以上，纳入7月最新数据后约达到70%至80%以上，部分数据库已接近上一轮完整去化幅度。演讲人预计下半年供给仍偏过剩，未来仍可能有2至3个季度的去化窗口，本轮总去化幅度有望超过2023年。
7. 除主动亏损去化外，被动去化与政策调控也可能放大本轮供给收缩。原始ASR在具体病种名称处严重失真，能够确认的是演讲人强调了3月以来部分地区生猪疫病扰动、秋防以及汛期强降水之后的疫病复杂度，需要持续跟踪；具体病种不作无依据补全。政策层面，演讲人强调中央和地方对生猪“反内卷”、能繁母猪调控、环保与财政约束的力度较历史周期更强，政策可能与市场化亏损共同推动产能出清。
8. 生猪板块的投资时点与能繁母猪去化进度高度相关。历史经验中，一轮周期可观测的能繁母猪去化幅度通常约8至10个百分点；当去化进程达到60%至70%以后，板块投资性价比往往显著提升。母猪产能一旦发生确定性下降，约10个月后商品猪供给会边际减少。PSY等效率指标虽然仍可改善，但行业在非洲猪瘟后经历三元母猪向二元母猪替代、品系持续优化后，效率进一步大幅跃升的难度增加，因此演讲人认为PSY改善难以完全对冲母猪数量去化。
9. 生猪：投资时点与选股框架
历史周期中，生猪板块较好的投资阶段通常出现在产能去化加速并接近后段时。演讲人总结，一轮能繁母猪可观测去化幅度通常约8至10个百分点，当去化进度达到60%至70%以后，投资性价比显著提升。母猪产能减少到商品猪供给减少存在约10个月生物学滞后，因此股价往往提前于现货价格和企业利润反应。
PSY仍可提升，但经过非洲猪瘟后的品系迭代、三元向二元母猪替代和规模场管理改善后，效率基数已经较高，继续大幅提高的难度上升。演讲人因此判断，效率提升的幅度难以完全覆盖母猪数量下降。选股方面，本轮从“出栏增速优先”转向“低成本、优质资产优先”。牧原股份2026年3月完全成本约11.6元/公斤；天康生物并表羌都后2026年6月成本约11.8元/公斤。两者均处低成本梯队，能够在低猪价阶段维持更强的现金流和盈利韧性。
10. 原料奶处于左侧后段，演讲人预计2026年下半年尤其三季度开始可能出现系统性右侧反转。逻辑在于国内奶牛供给持续去化、原奶价格长期低迷压制进口积极性，且海外奶牛亦经历产能调整。若后续国内原奶价格回升，国际大包粉等进口可能边际增加，但在国内产业保护与政策变化下，其对国内价格的冲击可能弱于历史周期。
11. 肉牛已经进入明确的右侧价格上行阶段，且周期持续性可能强于市场预期。与生猪相比，母猪到育肥猪出栏约10个月，而牛的完整繁育与育肥周期超过2年；繁殖频次方面，原文对应的合理语义为母猪一年约2至2.3胎，而母牛通常一年约1胎。更长的生物周期意味着供给修复显著滞后。演讲人指出肉牛价格已较低点上涨约30%至40%，但母牛补栏仍谨慎，更多补栏集中于犊牛或育肥牛，基础繁殖产能尚未快速修复，因此景气周期至少有望延续至2028年，甚至更久。
12. 牛板块的盈利弹性既来自经营改善，也来自生物资产公允价值变化。优然牧业（09858.HK）已发布2026年中期正面盈利预告，预计公司拥有人应占溢利约7.39亿至9.03亿元，而2025年同期亏损约2.97亿元。演讲人点名关注优然牧业、中国圣牧[?]、现代牧业，其中“中国圣牧”为结合奶牛上市公司语境对原ASR“生物”的低置信修正，建议复核。
13. 白羽肉鸡研究必须沿着祖代、父母代、商品代的代际传导理解供给。最重要的长周期指标是祖代种鸡引种与国内祖代更新量，因为其决定全产业链产能基本盘；在产父母代种鸡存栏更多用于判断未来3至6个月的短中期节奏。演讲人复盘2018至2020年前后超级景气期时指出，圣农等一体化企业单羽盈利一度达到7元以上，父母代鸡苗单套盈利高位可达60至70元；其前置条件之一是更早几年祖代引种发生明显断档，较约100万套的平衡量缩减约30%至40%，再叠加非洲猪瘟时期猪价高位形成需求替代。
14. 本轮白羽鸡不能只看祖代总量，还要看品种结构和有效繁育效率。2024年前后祖代引种处在高位，2025至2026年进口引种进入下降和波动阶段，且进口优质祖代与部分国产祖代在产业链实际传导效率上存在差异。2026年1至5月法国渠道受禽流感影响出现引种中断，6月开始陆续恢复；演讲人认为，若法国后续能够维持常态引种，本轮供给偏紧大体可支撑至2027年上半年，若2026年下半年再次断档或单月引种大幅下降，则2027年下半年的周期级别和持续性可能进一步增强。原文“利丰和哈佛安美”等同音词按行业语境整理为“哈伯德利丰等进口品系”，具体品系组合建议复核。
15. 中游指标已经边际改善，演讲人指出在产父母代种鸡存栏自2025年高位逐步下降，最近数周仍在缓慢回落；同时，部分低效祖代品系无法按名义存栏量完全传导为父母代和商品代有效供给，因此实际有效产能可能低于表观数据。进入9月开学、天气转凉和消费旺季后，鸡肉需求与毛鸡补栏可能形成共振，下半年父母代鸡苗、商品代鸡苗及毛鸡价格均有更强支撑。长期看，白羽鸡是动物蛋白中价格较低、全球化程度较高的标准品，演讲人预计屠宰量在2025年90多亿羽基础上，2026年有望突破100亿羽，长期存在向120亿羽扩张的可能。
16. 白羽鸡相关公司中，演讲人重点讨论圣农发展（002299.SZ）。核心逻辑包括一体化养殖与屠宰放量、自有种源渗透率提升以及新品种持续推广。演讲人将白羽鸡与肉牛归为已经进入右侧价格体系的品种，重点看供给收缩带来的价格弹性和企业盈利修复，而非等待远期周期拐点。
17. 厄尔尼诺：极强事件概率上升，但不能机械套用历史。气候与种植是周期之外的重要交易线索。演讲人强调本轮事件可能达到极强等级；截至2026年7月9日，NOAA最新口径为2026年10至12月有81%概率达到“very strong El Niño”，若实现将位列1950年以来最大事件之列，因此“1950年以来最强”不宜写成已确定事实。演讲人依据历史经验关注南亚、东南亚、澳大利亚等区域的干旱风险以及国内极端高温、旱涝扰动，但也明确指出每轮厄尔尼诺存在差异，不能机械套用历史。
18. 气候扰动对应两类农业机会。第一类是鱼粉、鱼油等原料价格及替代逻辑：原料涨价可能压缩中小饲料企业利润，而海大集团（002311.SZ）凭借水产料配方和原料替代能力，可能在行业洗牌中强化优势；金达威的鱼油、藻油等保健品逻辑亦被点名关注。第二类是种植品种价格弹性，演讲人重点提到棕榈油、天然橡胶、糖等品类。与此同时，极端天气背景下转基因商业化仍在推进，建议结合品种数量、转基因市占率等指标跟踪优质种业公司，但原文未点名具体种子公司，因此不新增标的。
19. 农业全球化的另一条明确主线是饲料企业出海。演讲人尤其强调海大集团，认为中国饲料企业在配方、养殖服务、供应链和成本管理上的比较优势具备向海外复制的可能。相较单一商品价格交易，这条逻辑更偏长期产业趋势，后续需要持续跟踪海外产能、渠道建设、区域盈利模型与本地化管理能力。
行业核心公司：
养殖：
利润领先的牧原股份、温氏股份，低估值的天康生物、立华股份等，关注猪牛共振的华统股份，新希望、圣农发展、海大集团、德康农牧、神农集团等。
农业：
中粮糖业、海南橡胶、隆平高科、登海种业、康农种业、北大荒、苏垦农发、金健米业，秋乐种业，神农种业，农发种业等。
