1. 生猪板块：猪企26Q1基本全面亏损，行业过冬压力凸显！1）25&26Q1：①出栏量：据各家销售简报显示，26Q1 18家上市猪企（含2家港股）合计出栏量同比增长5%，在国家生猪产能调控政策下，增速较25年全年（同比+29%）明显放缓。②价格：前期产能与出栏均重双增，26Q1供应压力叠加消费淡季，猪价持续低位运行，日均价一度跌破9元/kg，创2010年以来新低。26Q1，除立华、天康因区位因素外，多数猪企商品猪均价11-11.3元/kg，同比降幅均超20%；25年全年均价多处于13-14元/kg，同比下滑超15%。③成本：成本分化依然显著。26Q1牧原、温氏、立华等领先企业成本控制在12元/kg以内；第二梯队如神农等成本在12-12.5元/kg；其余企业则超12.5元/kg，部分超13元/kg。25年全年，受益于饲料原料降价和生产效率提升，多数猪企成本呈下降趋势，成本优势格局较为稳定。④资金：资产负债表持续恶化。26Q1末，A股15家猪企平均资产负债率约63%，环比提升2.2个百分点；天邦增幅最高，仅牧原环比下降。现金储备方面，A股15家猪企中9家企业现金及等价物环比减少；温氏、天康合计增加26.6亿元，剔除后其余13家净流出约6亿元。
2）投资建议：政策托底叠加节前备货增量，带动猪价短期反弹，但行业仍处亏损磨底阶段。近日四部门协同发力，通过财政资金引导、地方主体落实、商业储备市场化运作，促进市场平稳运行。在政策引导与节前备货共同作用下，猪价出现短期反弹，本周猪价为9.94元/kg（周度），环比上涨2.58%；同时肥猪与仔猪头均亏损收窄，但仍处亏损状态，本周肥猪和仔猪头均亏损分别为309元和43元，其中肥猪亏损已接近6个月。我们认为，行业深度亏损、过冬压力突出，供给过剩下产能去化及加速逻辑持续兑现；反内卷使出栏弹性系统性收窄，建议关注资金充足、经营稳定、成本优秀的高质量“好”公司：【牧原股份】、【温氏股份】、【德康农牧】，相关标的：【巨星农牧】、【立华股份】、【神农集团】、【天康生物】、【华统股份】、【新希望】等。从2026年头均市值来看：神农集团3000+元/头，牧原股份、德康农牧、华统股份2000+元/头；温氏股份、立华股份、天康生物、巨星农牧、新希望等2000元/头以内；估值处在历史相对底部区间（数据截至2026年4月30日）。
2. 牛板块：龙头韧性凸显，利润表先行；肉牛趋势向上，奶牛去化接近尾声
1）25&26Q1：25年全年国内牛奶产量为4091万吨，同比+0.3%；26Q1牛奶产量922万吨，同比+3.4%；奶价仍处低位调整阶段，截至26年4月16日，生鲜乳价格3.01元/kg，环比-0.33%、同比-2.27%。面对行业供需失衡与价格压力，头部牧业集团优化牛群结构、降本增效、布局高价值奶源、开辟肉牛、饲料、种牛、技术服务等业务。同时25年活牛价格同比+5.2%、犊牛价格同比+19.1%、淘牛价格同比+13.4%（数据来源：钢联数据），带动生物资产减值收窄、增厚淘汰奶牛和犊牛外销收益，头部牧企利润普遍回升（25年优然牧业同比减亏37.42%；现代牧业同比减亏20.34%；澳亚集团同比减亏40.86%；赛科星同比减亏61.17%）。我们认为，行业资金压力下中小牧场或持续被动退出，截至2026年3月奶牛存栏量已累计去化10.19%，头部企业有望在未来价格上行周期中，同时享受价格修复与份额提升的双重红利。
2）投资建议：①肉牛：国内长亏损周期叠加深度亏损去化，进口配额制落地、关税政策以及全球牛肉供给趋紧，抑制国内牛肉进口，供给强收缩下，后续涨幅与上行持续性有望超市场预期；②奶牛：行业持续亏损，产能去化预计将持续推进，截至2026年3月奶牛存栏量已累计去化10.19%，南非1型口蹄疫或加速去化进程，奶价拐点和弹性或更为乐观。继续坚定看好牛板块投资价值，疫病或提升超级牛周期级别，安全防疫体系较好的头部企业，市占率有望进一步提升；牛肉贸易企业需重点关注关于进口国口蹄疫等发病情况。相关标的：【优然牧业】、【中国圣牧】、【现代牧业】、【华统股份】、【紫燕食品】、【光明肉业】、【澳亚集团】、【天润乳业】等。
3. 动保板块：化药收入延续高增，疫苗因增值税影响26Q1有所承压
1）25&26Q1：①收入端：26Q1，化药延续较快增长，回盛、金河同比增15%～20%；疫苗企业中牧增速最快，达20%。25年，化药收入增速整体快于疫苗。回盛因化药涨价、金河因提价增速领先；疫苗企业生物股份增速最快（超10%），其余均低于10%。②利润端：26Q1，受增值税调整影响，除生物股份外，其他疫苗企业利润同比普遍下滑。25年，疫苗和化药企业利润普遍增长，仅生物股份、金河因计提下滑，回盛增幅最大。
2）投资建议：口蹄疫输入病例，估计将提升偶蹄动物（牛羊猪等）养殖的动保支出；此外，重点关注新产品的审批节奏。关于新口蹄疫疫苗情况，据国家兽药基础数据库，生物股份全资子公司金宇保灵于4月5日获得口蹄疫南非1型亚单位疫苗和口蹄疫南非1型灭活疫苗（Re-SAT1/2026株）兽药应急批准文号，在目前疫情形势下，有望为公司未来提供新增长点。此外，宠物动保蓝海市场，随宠物老龄化和单只宠物支出增长，市场有望持续扩容；国产猫三联等大单品陆续问世，看好宠物动保国产替代之路。相关标的：【生物股份】、【中牧股份】、【瑞普生物】、【科前生物】、【普莱柯】、【金河生物】、【回盛生物】。
4. 禽板块：重视白鸡、黄鸡边际变化
1）白鸡：白鸡重视Q1困境反转带来的业绩改善，关注引种边际变化
①25&26Q1：25年产业链销售单价总体呈下降态势，26Q1同比改善。其中，25年单价同比变幅为：圣农（鸡肉）-3.6%、仙坛（鸡肉）-3.3%、民和（商品代苗）-17.0%、益生（父母代+商品代苗）-23.9%；26Q1单价同比变幅为：圣农（鸡肉）+4.6%、仙坛（鸡肉）+9.0%、民和（商品代苗）+10.8%、益生（父母代+商品代苗）+36.6%；各环节销量涨跌不一，同比增幅为：民和（商品代苗）-6.5%、仙坛（鸡肉）+6.27%、圣农（鸡肉）+12.6%、益生（父母代+商品代苗）+4.9%。盈利方面，圣农/ 仙坛/ 益生/ 民和的26Q1单季度归母净利润分别为2.53/ 0.66/ 1.03/ -0.68亿元，同比+71.41%/ +38.02%/ 扭亏为盈/ 减亏4.96%。②投资逻辑：行业磨底已持续3年，产能收缩意愿增加；当前海外引种持续受扰动，重视引种数量和结构变化，前瞻布局行情景气反转；建议重视自主育种崛起机会以及掌握引种替代资源的白羽鸡龙头。本周鸡苗报价稳定。毛鸡出栏尚有盈利，利好鸡苗价格，但养殖端对后市仍持谨慎态度，对高成本较为抵触，制约了苗价上涨。截至5月2日，山东大厂商品代苗报价3.65元/羽（取区间中值），环比持平；山东区域主流毛鸡均价3.70元/斤，环比持平（数据来源：家禽信息PIB）。标的上，首推【圣农发展】，相关标的【益生股份】、【民和股份】、【禾丰股份】、【仙坛股份】等。2）黄鸡：供给或现收缩，26Q1价格淡季不淡
①25&26Q1：价格淡季不淡，盈利较25Q1显著改善。①量：26Q1立华与温氏出栏量增速基本相同，均同比增长7%；25年全年立华增幅为10%，略快于温氏的8%。②价格：26Q1黄鸡价格整体呈“淡季不淡”特点，立华、温氏销售价格分别同比上涨8%和9%；25年销售价格普遍承压，立华、温氏全年销售价格同比下降12%和10%。③盈利：受益于淡季不淡的价格，26Q1立华单只盈利超1元、温氏超0.6元，盈利较25Q1显著改善；25年，前三季度利润承压，Q4实现盈利，带动全年单只微利。②投资建议：产能方面，截至2026年4月5日，在产父母代存栏量1312万套，周环-0.04%，同比-4.6%（数据来源：中国畜牧业协会）；价格方面，本周粤东矮脚黄价格6.35元/斤（取中间值），周环比持平；江苏矮脚黄价格为5.7元/斤（取中间值），周环比+0.2元/斤（数据来源：新牧网公众号）。黄鸡价格呈现“淡季不淡”特征，我们认为黄鸡26年盈利有望优于25年。受到前期行业普遍亏损影响，在产父母代存栏量均值25年下半年环比下降，同时持续的亏损抑制了养殖主体的投苗积极性，这或将为2026年黄鸡价格弹性提供支撑。此外，行业不断洗牌，有助于优质龙头企业的市占率进一步提升。相关标的：【立华股份】、【温氏股份】。1）25&26Q1：25年板块盈利下降，26Q1板块业绩承压。①25年SW种子板块归母净利润4.4亿元，同比-22.0%；单季度26Q1归母净利润-0.4亿元，同比-131.4%。②关注26Q1合同负债指标；截至26年3月末，SW种子板块合同负债合计39.5亿元，同比+20.1%；其中隆平高科12.2亿元，占比30.9%。2）投资建议：种业是保障粮食安全的核心。“十五五”规划锚定1.45万亿斤粮食产能目标。国内供需紧平衡下，增产重心转向“大面积提单产”，通过“四良”（良田、良种、良机、良法）融合与种业振兴挖掘潜力——25年单产提升对增产贡献率已超90%。近日农业农村部召开全国粮油作物大面积单产提升现场推进会，部署大面积单产提升重点工作。本周上游农产品价格反弹：截至5月1日，豆粕均价3025.71元/吨（环比+22元/吨），玉米均价2400元/吨（环比+20元/吨），小麦均价2570元/吨（环比持平）。国际贸易不确定性加速全球农产品供应链重构，国家粮食安全重要性凸显，有望推动国内粮食结构优化；国内转基因管理体系已臻完善，商业化种植有望加速。相关标的：①种子：【隆平高科】、【大北农】、【荃银高科】、【登海种业】；②农资：【新洋丰】；③种植及下游：【中粮糖业】、【苏垦农发】、【华资实业】、【金健米业】、【北大荒】；④节水：【大禹节水】。6. 宠物板块：国产品牌持续崛起，宠物食品出口趋势持续向好！
1）25A&26Q1：25年行业景气延续，头部品牌加速集中，主要宠物食品公司收入高增但利润端普遍承压。25年主要宠物食品公司乖宝宠物/中宠股份实现收入67.69亿/52.21亿，同比+29%/+17%；实现归母净利润6.73亿/3.65亿，同比+8%/-7%；26Q1乖宝宠物/中宠股份实现收入16.44亿/15.33亿，同比+11%/+39%；实现归母净利润1.24亿/0.73亿，同比-40%/-20%。
2）我们认为，我国宠物经济蓬勃发展，国产品牌崛起快速，关注国内收入高增长的公司。重点推荐宠物食品【乖宝宠物】、【中宠股份】；相关标的：宠物食品【佩蒂股份】、宠物医疗【瑞普生物】、宠物用品【源飞宠物】、【天元宠物】。
1）25A&26Q1：海大/粤海2025年营收1284.7/64.9亿元，同比+12%/+10%，归母净利42.8/0.18亿元，同比-5%/+121%，且海大高分红显著（年终每10股派发11元、年中每10股派发2元）；2026Q1营收290.1/15.3亿元，同比+13%/+64%，归母净利8.9/0.11亿元，同比-31%/+146%（海大系生猪拖累，饲料本身增长显著），受益于暖冬影响，存塘鱼喂料积极性较高，普水特水饲料齐增长，海大粤海水产料Q1量增分别+40%/+60%；由于南美厄尔尼诺天气影响，鱼粉产量缩减，鱼粉价格持续上涨（自2025M5低点上涨约60%），水产料提价显著，龙头企业的采购配方优势持续发挥，市占率有望加速提升。2）我们认为，一方面，Q1水产饲料超预期开门红，其他品种分化；另一方面，鱼粉等涨价，饲料多轮提价，或利好采购配方优势的龙头企业；继续重点推荐【海大集团】！风险提示：养殖疫病风险；农产品价格波动风险；监管政策变化风险；出口汇率波动风险；“相关标的”仅为对相关公司的罗列，不构成任何投资建议。
