产能去化加速等待周期上行，化肥受硫磺冲击面临重定价——高盛5月策略：看好下半年盈利反转
5月1日，高盛发布中国农业板块年报综述，覆盖生猪、种子、饲料及添加剂、化肥四大领域共13只个股。核心判断清晰：2025年业绩和2026年一季度普遍弱于预期，但下半年生猪、化肥和部分饲料添加剂的盈利前景将明显改善。
▎ 01 / 生猪板块：产能去化加速，等待周期上行
一季度国内生猪基准价跌至11.5元/kg，温氏管理层直言"当前价格下几乎所有生产者处于现金亏损"。压力之下，产能退出正在加速：牧原截至一季度末能繁母猪存栏较2025年6月下降9%，温氏下降8%。农业农村部已将生猪产能纪律列为2026年工作重点。
降本竞赛关键数据：
- 牧原目标全成本：11.5元/kg（含0.2元/kg饲料成本上涨）
降本路径：疾病防控、育种优化及AI技术应用
高盛大幅下调上半年盈利预期，但对下半年维持乐观：产能去化效果将逐步显现，猪价有望回升，板块将回归盈利通道。当前，头部企业的成本优势正在拉开差距，而中小散户的持续退出为龙头市占率提升提供了空间。
▎ 02 / 化肥板块：硫磺冲击与一体化机遇
化肥板块的核心变量是硫磺。受中东冲突导致霍尔木兹海峡运输受阻，国内硫磺现货价格飙升至6200元/吨。这一冲击使得非一体化磷肥企业已陷入亏损境地。
磷肥重定价测算：
高盛测算，DAP基准价需在下半年上涨至少1000元/吨至5500元/吨（含税），才能恢复边际生产者可持续经营。
一体化龙头的优势在此刻凸显。云天化凭借多重低成本硫磺来源——政府调配低价硫磺（2000-3000元/吨）、磷石膏回收硫酸、云南本地冶金硫酸——磷肥单吨毛利预计从上半年1160元/吨修复至下半年1463元/吨。此外，春耕后磷肥出口配额有望部分放开，将进一步支撑价格。
一体化能力决定穿越周期的成色
尿素方面，心连心获评级上调，三大逻辑支撑：供需偏紧推动国内尿素均价上修至1848元/吨（同比+4%）；江西河南新产能投产推动2026年产量增27%至500万吨，生产成本低于行业均值10%的优势放大；煤化工业务现货价较2月上涨27%-100%，满产运行贡献增量利润。
▎ 03 / 投资展望：短期承压不改长期逻辑
综合来看，高盛的判断构建于一个核心假设：产能去化终将传导至价格修复。生猪板块，龙头企业的成本护城河和市占率提升逻辑清晰；化肥板块，一体化程度成为分化的关键变量。
短期扰动因素仍在：消费需求恢复节奏、原材料价格波动、政策调控力度等。但对于具备成本优势和产业链纵深的龙头企业而言，当前或许是左侧布局的窗口期。下半年的盈利修复若如期兑现，估值与业绩的双击值得期待。
