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公司发布《2025年年度报告》与《2026年一季度报告》，26Q1营收/归母净利润/扣非净利润15.3亿元/7,311万元/6,620万元，同比+39.2%/-19.8%/-25.0%。26Q1公司营收快速增长表现亮眼，净利润侧受制于多维因素影响短期承压，26Q1海外快速增长、国内自主品牌势头强劲，领先、小金盾势头向好继续高增。公司持续加大费投，国内市场着力提升市占率，海外市场26H2美国工厂爬坡上量后有望贡献增量。26Q1营收表现亮眼，利润侧多维扰动、短期承压。25年公司营收/归母净利润/扣非净利润52.2亿元/3.7亿元/3.5亿元，同比+16.9%/-7.3%/-8.7%，单季度来看，25Q4营收/归母净利润/扣非净利润13.6亿元/3,182万元/2,950万元，同比+6.7%/-71.6%/-79.6%；26Q1营收/归母净利润/扣非净利润15.3亿元/7,311万元/6,620万元，同比+39.2%/-19.8%/-25.0%。25Q4+26Q1合计营收29.0亿元（同比+21.8%），归母净利润1.05亿元（同比-48.3%），25Q4净利润承压主要系汇兑损失、原材料涨价、国内投放加大及海外关税降价影响；26Q1汇兑损失增加加剧利润侧扰动（25Q4财务费用同比增加692万元、26Q1财务费用同比增加1,235万元）。25年主粮实现高增，26Q1自主品牌势头强劲。1）分产品来看，25年公司宠物零食/宠物主粮/宠物用品及其他收入33.8亿元/15.5亿元/2.9亿元，同比+7.9%/+40.4%/+27.1%。2）分地区来看，25年境内/境外收入18.7亿元/33.5亿元，同比+32.4%/+9.8%。26Q1公司境外收入预计同比+30%（其中纯出口增速高于海外工厂），境内收入同比+50%。25年毛利率改善，25Q4及26Q1加大费用投放。25年公司毛利率/净利率分别为29.5%/7.6%，同比+1.4pct/-1.7pct，产品结构优化、海外工厂产能利用率逐步提升带动毛利率改善。25年公司销售/管理/财务费用率分别为13.5%/5.5%/0.4%，同比+2.4pct/+0.8pct/基本持平，25年境内外自主品牌宣传投入增加（25Q4单季度销售费用同比增加0.8亿元）。26Q1公司毛利率/净利率分别为26.8%/5.1%，同比-5.1pct/-4.2pct。销售/管理/财务费用率12.6%/4.7%/1.1%，同比+1.2pct/-1.5pct/+0.7pct，单季度销售费用同比+54.5%至1.9亿元（境内外自主品牌宣传投入增加）、财务费用同比+315.3%至0.2亿元（汇兑损益影响）。26Q1经营现金流净额-1.6亿元（去年同期+1.9亿元），主要系品牌投入及人员薪酬支付增加。投资建议：自主品牌逻辑持续兑现，利润多维扰动下承压。26Q1公司营收快速增长表现亮眼，净利润侧受制于多维因素影响短期承压，26Q1海外快速增长、国内自主品牌势头强劲，领先、小金盾势头向好继续高增。公司持续加大费投，国内市场着力提升市占率，海外市场26H2美国工厂爬坡上量后有望贡献增量。风险提示：需求不及预期，品类推广不及预期，行业竞争加剧等。1、《中宠股份（002891）—境内自主品牌高增，Q3扣非净利率提升》2025-10-14
2、《中宠股份（002891）——25中报点评：境内&海外工厂提速发展，重申强烈推荐》2025-08-07
3、《中宠股份（002891）—境内自主品牌高增，Q3扣非净利率提升》2025-10-14
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此声明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。投资评级定义
报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上
增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间
中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上
行业评级
推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数
中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数
重要声明
本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。
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