华泰 | 农业:一季度统计局能繁母猪去化持续累积

4月17日，国家统计局公布截至26Q1行业能繁母猪存栏3904万头，相对25Q2高点累计去化3.4%，复盘21年、23年，公募基金畜牧养殖重仓占比分别在累计去化5.1%、3.4%的后一个季度显著提升。同日，农业部召开生猪产业发展座谈会，再度强调产能调减。我们认为，26Q2-Q3行业维持现金的亏损与消耗是大概率事件，与政策形成合力，非线性的产能去化随时有可能出现，板块布局正当时。

本轮能繁累计去化3.4%，板块布局正当时

根据国家统计局数据，截至26Q1行业能繁母猪存栏3904万头，相对25Q2高点累计去化3.4%。从环比角度看，25Q4行业能繁母猪环比去化1.8%，26Q1环比去化1.4%，表观数据上看环比去化收窄，但具体来看，行业自繁自养头均盈利25Q4转亏并维持季度级别的亏损，而26Q1中前两个月猪价阶段性反弹至成本线，去化进程中断，3月猪价才急跌至现金流深亏，因此可推测行业3月起单月去化或许是较25Q4加快的。复盘来看，产能去化幅度累计与加速是板块主升浪启动的主要条件，21年、23年行业产能去化阶段，公募基金在畜禽养殖板块的重仓占比快速提升阶段分别表现为：由21Q4的1.2%提升至22Q1的2.0%、以及由23Q3的1.1%提升至23Q4的1.9%，而21Q4、23Q3行业能繁母猪相对于产能高点分别累计去化5.1%、3.4%，可见当前养殖板块启动的前置条件或初步具备，左侧布局正当时。

农业部生猪产业发展座谈会再度强调产能调减

会议强调，要压紧压实各级责任，切实把产能调减任务落实到位，将能繁母猪存栏量调整至合理水平。具体来看，（1）要加快淘汰低产高龄能繁母猪和体弱仔猪，严控新增产能，推动产能调控、环保监管等政策同向发力。（2）要指导督促养殖企业顺势出栏，头部企业要带头落实产能去化要求，并结合环境保护、资产负债等约束盲目扩产。（3）要释放积极政策信号，提振市场信心，减少二次育肥，防止无序出栏。（4）要加密生猪生产监测预警，增强监测分析的前瞻性、调控目标的精准性、调控手段的有效性。（5）要引导龙头企业通过订单养殖、托管代养等方式，带动合作农户发展标准化规模化养殖，支持中小养殖场户提升发展能力。可见当前阶段，政策端对于产能调减依旧坚定，有望与市场化亏损去产能形成合力。

短期猪价反弹，不改去化趋势

受产业补库及企业出栏节奏影响，猪价短期内小幅反弹，但仍处在显著亏损区间。根据Wind，截至4月20日，行业猪价9.8元/kg，较上周底部反弹约1.1元/kg（约13%），但行业仍处于深度亏损状态，截至4月17日，行业自繁自养头均亏损446元，现金流的消耗仍未因猪价短期反弹而中断，断奶仔猪也同步保持亏损。考虑前期产能惯性与行业效率，我们认为行业26Q2-Q3维持现金流层面的亏损与消耗是大概率事件（根据涌益咨询行业成本，按1元/公斤折旧推测当前行业现金成本约11-12元/公斤），短期猪价反弹难改亏损及去化趋势。

投资建议

当前板块估值仍处较低位置，在非线性的产能去化下有望迎来催化。从整轮周期的布局看，依旧优选成本优势企业。

风险提示：猪价波动风险，动物疫病风险，能繁母猪产能去化不及预期风险，产能调控政策不达预期风险，生猪企业出栏量或者成本不及预期风险。