华泰 | 农业:生猪产能去化有望再迎加速

春节后至今猪价持续下跌至10元/公斤位置，行业步入现金流层面的亏损，且出栏体重持续被动增加，反映行业库存压力仍未完全释放，猪价磨底持续性较强。我们认为，随行业现金流持续消耗，产能去化有望再迎加速，重申重点推荐生猪养殖板块。

猪价跌体重增，磨底趋势难改

春节后猪价持续下跌，截至3月13日全国生猪均价已经跌至10.1元/公斤，为2022年以来新低。我们认为，后续猪价磨底持续性较强，主要基于：1）春节后猪价下跌，但出栏体重反而持续增加，由节前的126.1公斤连续增长至上周的128.6公斤，反映需求端难以承接前期存栏大猪，库存压力仍被动累积，后续大猪集中出栏阶段猪价或进一步跌破当前10元/公斤位置。2）肥猪与标猪价差同比收窄，反映大体重猪供给偏多，且随后续气温回升，大体重猪的需求进一步下降，肥标价差或进一步收窄，倒逼行业加速出栏。3）猪价支撑端来看，当下市场猪肉供应充盈，制约鲜冻价差偏小，拖累屠宰大批量入库意愿，二次育肥主体面对肥标价差收窄、原材料涨价带来的造肉成本上升，进场积极性也受到制约。综上来看，猪价或在3-4月保持磨底状态，行业大部分主体面临现金流亏损。

亏损加深，产能去化或再迎加速

当前市场演绎的是行业去产能逻辑，亏损加深背景下，行业产能去化或再迎加速，主要包括（1）行业已由亏折旧步入亏现金阶段。25Q4行业去化阶段，行业自繁自养周度头均亏损最高约168元/头，而本周自繁自养头均亏损走扩至283元/头，亏损幅度走扩，行业现金流正式开启消耗。（2）仔猪价格旺季出现调整。随节后猪价持续走低，行业外购仔猪补栏积极性走弱，7公斤仔猪价格也由节前的367元/头下跌至326元/头，同比下跌127元/头，不断逼近母猪场成本线，猪价与仔猪价同时步入亏损区间时行业去化往往加速。（3）玉米和豆粕占到生猪生产成本的约70%，3月以来，玉米豆粕价格震荡上行，饲料企业上调猪料价格，养殖成本上涨也将加剧亏损。综上来看，当前行业亏损面仍有可能进一步走扩，产能去化或再迎加速。

投资建议

从历史猪周期复盘看，生猪板块在能繁母猪存栏去化阶段和猪周期反转阶段都有较好表现，但整体上投资越发提前，2021-2022年和2023-2024年这两轮猪周期中，能繁产能去化阶段的生猪板块股价涨幅大于猪价反转阶段。复盘2023年产能去化行情，板块股价往往启动于猪价加速下跌、猪价亏损后仔猪价加速下跌两大阶段，而在当下这样产能去化的前半程，猪价超预期下跌是行情的重要催化，且当前板块位置较低，重申重点推荐生猪养殖板块。

风险提示：猪价波动风险，动物疫病风险，能繁母猪产能去化不及预期风险，政策风险，生猪企业出栏量或者成本不及预期风险，成本端饲料原料价格波动风险。