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【华安农业王莺团队】圣农发展(002299)点评:成本领先筑壁垒,全渠道协同发力

2026-04-24 01:49:30

l 2025年扣非后归母净利8.45亿元，2026Q1公司业绩再超预期

公司公布2025年年报&2026年第一季度业绩预告。2025年公司实现收入200.94亿元，同比+8.1%，归母净利润13.8亿元，同比+90.6%，扣非后归母净利润8.45亿元，同比+22.3%，主要是公司并购参股公司安徽太阳谷后产生的公允价值变动，以及成本持续改善所致；分季度看，2025Q1-Q4扣非后归母净利分别为1.7亿元、2.05亿元、2.57亿元、2.13亿元；2025年末，公司资产负债率51.7%，较三季末+0.1pct，同比+1.7pct。公司预计，2026年第一季度实现归母净利润2.5亿元-2.9亿元，同比增长69.43%-96.54%，再次录得历史同期最佳盈利水平（剔除2019-2020年因特殊市场环境形成的特殊时期）。

l 2025年5月太阳谷完成并表，公司鸡肉、深加工销售明显提速

2025年5月21日，安徽太阳谷完成100%并表，太阳谷现有6500万羽养殖产能和8万多吨熟食产能，合并完成后，公司充分发挥种源自主可控与全产业链布局的协同优势，加速对太阳谷的深度整合与技术、管理赋能，进一步挖掘其盈利潜力。1H2025，公司鸡肉生食销量66.34万吨，同比+2.3%，深加工肉制品产品销量20.6万吨，同比+22.6%。2025Q3、Q4公司鸡肉销量43.52万吨、41.7万吨，同比+16.3%、+9.8%，公司深加工肉制品销量15.19万吨、15.09万吨，同比+52.8%、+53.8%；2026年1-2月，公司鸡肉、深加工肉制品销量20.08万吨、9.7万吨，同比+12.1%，+59.1%，随着太阳谷并表，公司鸡肉销量增速、深加工肉制品增速明显提升。

l 深入推进成本领先战略落地，成本领先优势打造核心竞争壁垒

2025年，公司管理层深入推进成本领先战略落地，确保各板块、各环节的成本挖潜持续发力，成本领先优势已成为保障公司盈利能力的核心竞争壁垒。1、种源性能不断提升，夯实产业链基础。2025年，公司持续围绕研发投入、疫病净化、生产管理、原种及祖代生产性能提升等方面展开工作，种鸡产蛋性能、产肉性能等指标均创最佳水平。2025年，公司外销种鸡500余万套，推广范围覆盖全国10余个省份，在自主国产种源中保持第一；同时，公司积极开拓国际市场，向坦桑尼亚、塔吉克斯坦等国出口多个批次；2、紧抓“原料采购价格管控”与“内部成本管控”。原料采购方面，公司构建了多元化采购体系和全球化供应链能力，通过精准研发高效配方、积极使用部分替代原料、充分运用基差、远月合约采购等工具，助力造肉成本下降；内部成本管控方面，公司创新性构建全产业链闭环养殖系统，实现全流程动态监测与精准管控；3、重塑仓流智配体系，优化营运效率。公司持续推动系统性的流程优化和效率提升，围绕精准预测、高效生产、精益仓储、智能物流的供应链闭环，加强产销协同和供应链资源调配能力。2026Q1，公司种鸡性能持续迭代优化，精益化生产管理成效显著，多项养殖生产指标创历史同期最佳水平，综合造肉成本优势进一步巩固。

l 全渠道协同发力，驱动全场景增长

公司坚定推进“全渠道制胜策略”。1、B端业务方面，持续深化“产品+研发+市场”三位一体的协同闭环合作模式，凭借完善的餐饮供应链能力以及优秀的产品组合策略，通过客户全周期精细化管理、履约链路高效管控及组织能力赋能，持续为客户创造价值。在加强与B端优质核心客户紧密合作的同时，公司实行精准拓客策略，新客户贡献稳步上升，中餐赛道业绩尤其亮眼。出口方面，公司延续日本鸡肉出口份额第一的成绩，并成功开拓中亚、东南亚等多个海外新市场，出口业务实现同比增长；2、C端业务方面，紧抓零售行业结构性变化机遇，全面覆盖会员店、零食店、即时零售等高增长渠道，积极推进经销商网络拓展和终端网点建设，提升渠道渗透率。在产品策略上，公司深入分析各类零售场景下的用户画像，围绕消费者多元化、个性化需求，打造契合场景特征的产品组合，实现产品对多消费场景全面覆盖，提升消费者触达率与转化率。2025年，公司C端业务收入约35.5亿元（含太阳谷并表后C端收入），同比增长逾60%。公司将充分发挥种源自主可控与全产业链布局的协同优势，加速对太阳谷的深度整合与技术、管理赋能。

l 投资建议

我们预计，2026-2028年公司鸡肉销量160.1万吨、170.8万吨、179.3万吨，同比分别增长1.5%、6.7%、5.0%，肉制品销量56.0万吨、67.1万吨、73.9万吨，同比分别增长25%、20%、10%，实现收入226.36亿元、257.83亿元、278.2亿元，同比分别增长12.7%、13.9%、7.9%，对应归母净利14.19亿元、19.68亿元、22.08亿元，同比分别增长2.8%、38.7%、12.2%，归母净利润前值2026年13.66亿元、2027年15.06亿元，本次调整的主要原因是，我们修正了2026-2027年公司鸡肉价格、鸡肉成本、肉制品价格、肉制品成本预期。公司作为我国最大的白羽肉鸡全产业链公司，种鸡生产指标不断优化，成本优势日益凸显，我们维持公司“买入”评级不变。

l 风险提示

疫情；鸡价长期底部震荡；原材料价格大幅波动；进出口政策变化。

分析师简介

分析师：王莺，华安证券农业首席分析师，2012年水晶球卖方分析师第五名，2013年金牛奖评选农业行业入围，2018年天眼农业最佳分析师，2019年上半年东方财富最佳分析师第二名，农林牧渔行业2019年金牛奖最佳行业分析团队奖，2021年WIND金牌分析师农林牧渔行业第二名，2022年WIND金牌分析师农林牧渔行业第二名，2023年WIND金牌分析师农林牧渔行业第五名，2024年WIND金牌分析师农林牧渔行业第四名。