【天风农业】雪上加霜:仔猪亏损重现

1. 生猪板块：仔猪价接近成本线，重视产能去化主升浪起点的到来！

1）本周变化：产业链负反馈，产能去化有望加速。本周猪价已跌破9.4元/kg，击穿2010年的价格低点，头均亏损达345元/头，超2023年上轮周期底部的最大头均亏损。市场悲观预期强化，仔猪补栏积极性大幅减弱，本周仔猪价格已回落至251元/头，亏损再现达到29元/头。仔猪、育肥猪全线亏损，养殖资金压力蓄积，产能有望进入加速出清阶段。

2）投资建议：板块阶段性低位。市场在财报、政策调控等担忧中，本周生猪板块指数回调显著，最低点已回至25年1月初水平。我们认为，亏损持续放大叠加仔猪再度亏损下，“过冬压力”突出，供给过剩产能去化，且去化加速的逻辑持续兑现，建议重视。个股方面，反内卷下出栏弹性系统性收窄，建议优选经营稳定、成本优秀的“好”公司：【牧原股份】（据25年报，高分红/26年现金流稳定/资产负债率持续改善/成本优势突出/海外发力显著）、【温氏股份】、【德康农牧】，相关标的：【天康生物】、【神农集团】、【立华股份】、【巨星农牧】、【新希望】、【华统股份】等。

2. 后周期：饲料板块，鱼粉价格上涨，饲料提价，重视头部企业超额盈利能力；动保板块，重视新大单品破局同质化竞争！

1）饲料板块：重点推荐市占率提升+业绩有望持续兑现的海大集团。本周：①普水鱼：草鱼/罗非塘口均价环比+2%/-0.4%、同比+10%/-24%；②特水鱼：生鱼/黄颡/加州鲈塘口均价环比-1.9%/+0.7%/+8.1%、同比-2%/-43%/-35%；③南美白对虾：塘口均价环比-1.2%、同比-26%；本周除加州鲈鱼外，其他价格整体平稳。④原材料鱼粉国际价格2419.75美元/吨，环比+179.98元/吨，预计水产料提价势头依然存在。我们认为原材料价格波动上行，头部企业定价权和盈利能力进一步凸显。此外，海外9-10亿吨饲料空间大、竞争相对温和，10+年前瞻深耕，海大模式已成功出海越南等地。继续重点推荐【海大集团】。

2）动保板块：重视新大单品破局同质化竞争！

3. 种植板块：“十五五”规划将粮食安全提至新战略高度！

1）种业是粮食安全的关键核心。“十五五”规划纲要草案明确提出，粮食综合生产能力需达到1.45万亿斤左右。在我国粮食供求长期维持紧平衡的背景下，现阶段要实现高位再增产，重心须转向“大面积提单产”；包括推进良田、良种、良机、良法“四良”深度融合，深入实施种业振兴行动等，为国家粮食安全和农产品供给自主提供有力支撑。农业农村部数据显示，2025年单产提升对粮食增产的贡献率升至90%以上。中国种子协会联合中国种子贸易协会发布倡议，呼吁企业合理规划制种、抵制恶性竞争、提升种子质量、加强行业自律，共同维护公平健康的市场秩序，保障国家粮食安全。

2）本周上游农产品价格涨跌不一。截至3月27日，豆粕全国均价3310元/吨，环比-95.43元/吨；玉米全国均价2390元/吨，环比维持不变；小麦全国均价2580元/吨，环比-10元/吨（数据来源：WIND）。在国际贸易不确定性背景下，全球农产品供应链重构加速，国家粮食安全等资源安全重要性提升，有望推动国内粮食结构优化；在育种领域，国内转基因管理体系已臻完善，转基因商业化种植有望加速。相关标的：①种子：【隆平高科】、【大北农】、【荃银高科】、【登海种业】；②农资：【新洋丰】（与化工组联合覆盖）；③种植及下游：【中粮糖业】、【苏垦农发】、【华资实业】、【金健米业】、【北大荒】；④节水：【大禹节水】。

4. 禽板块：重视边际变化。

1）白鸡：重视Q1困境反转带来的业绩改善，关注引种边际变化。

①法国禽流感致引种暂停，后续引种不确定性犹存。24年12月美国俄克拉荷马州、新西兰相继爆发高致病禽流感致引种暂停；2025年1-12月祖代更新量154.9万套，同比下降2.13%（来源：博亚和讯、国际畜牧网）；其中海外引种61.5万套，占比40%。法国系25年安伟捷系祖代的唯一引种来源；随着全球新一季禽流感到来，法国阿摩尔滨海省于25年12月发生禽流感，致引种暂停至今，26年1-2月引种量为0（博亚和讯）；后续引种不确定性犹存。我们预计祖代鸡更新将呈现总量下降及品种结构变化。

②鸡源供应充足，且养殖端成本攀升导致散户补栏积极性不佳。本周苗价、毛鸡价格小幅回落。截至3月28日，山东大厂商品代苗报价3.45元/羽（取区间中值），环比-0.20元/羽；山东区域主流毛鸡均价3.4元/斤，环比-0.10元/斤（数据来源：家禽信息PIB公众号）。

③投资建议：行业磨底已持续3年，产能收缩意愿增加；当前海外引种持续受扰动，重视引种数量和结构变化，前瞻布局行情景气反转；建议重视自主育种崛起机会以及掌握引种替代资源的白羽鸡龙头。首推【圣农发展】，相关标的【益生股份】、【民和股份】、【禾丰股份】、【仙坛股份】等。

2）黄鸡：供给或现收缩，核心变量在需求。

①产能低位震荡，价格上涨。产能方面，截至2026年3月8日，在产父母代存栏量1310万套，周环+0.6%，同比-5%，处于2018年以来的较低区间（数据来源：中国畜牧业协会）；价格方面，本周粤东矮脚黄价格7.3元/斤（取中间值），周环+5.0%；江苏矮脚黄价格为6.85元/斤（取中间值），周环+6.2%（数据来源：新牧网公众号）。

②投资建议：黄鸡产能仍处于历史相对底部，价格对需求边际变化敏感性高于供给，我们认为黄鸡价格或已筑底完成，后续有望边际好转。短期来看，前期行业普遍亏损，导致在产父母代存栏量均值25年下半年环比下降，且前期亏损持续影响行业投苗积极性，对未来价格弹性形成支撑；中长期看，行业不断洗盘，利好优质龙头市占率进一步提升。相关标的：【立华股份】、【温氏股份】。

3）蛋鸡：蛋鸡苗价格拐点或现，相关标的晓鸣股份。

①鸡苗价格、鸡蛋价格环比上涨。本周，全国重点地区商品代鸡苗均价为3.60元/羽，环比+1.12%，同比-16.28%；鸡蛋主产区均价3.28元/斤，环比+3.80%，同比+1.86%（数据来源：钢联）。由于春节后规模场陆续换羽，造成短期内市场供应略有下滑，叠加清明备货，蛋价受到支撑小幅反弹。

②投资建议：当前3月鸡苗销量较春节前增加明显，部分大型种禽场鸡苗排单已至5-6月初，需求量增加利好苗价。重点关注凭借高市占率掌控产业链议价权的龙头企业，其未来业绩弹性有望充分释放。相关标的：【晓鸣股份】。

5. 牛板块：肉牛超级周期趋势明确，奶牛去化接近尾声，重视超级牛周期！

1）本周肉牛产业链各环节价格环比上涨。本周育肥公牛出栏价格26.21元/kg，环比+0.73%，同比+6.50%；犊牛价格35.09元/kg，环比+0.83%，同比+36.38%；淘牛价格21.38元/kg，环比+1.81%，同比+22.87%（数据来源：钢联）。奶价仍处低位调整阶段，截至3月19日，生鲜乳价格3.03元/kg，环比+0.33%、同比-1.94%（数据来源：wind）。

2）奶磨底，肉起势。肉牛方面，国内长亏损周期叠加深度亏损，驱动能繁母牛深度去化。进口配额制落地、关税政策以及全球牛肉供给趋紧，共同抑制国内牛肉进口数量。进口端供给收缩与国产端供给偏紧形成共振，后续涨幅与上行持续性有望超市场预期。奶牛方面，去化趋势仍在，奶价周期拐点值得期待。截至2026年2月奶牛存栏量已累计去化9.92%，叠加当前奶价持续低位运行且已跌破上一轮周期底部，行业供需失衡与价格压力凸显，产能去化预计将持续推进，奶价弹性有望更加乐观。

3）投资建议：继续坚定看好牛板块投资价值，我们认为在奶牛去化接近尾声+肉牛超级周期趋势明确背景下，具备母牛资源、采用“奶肉联动”模式的企业及资源禀赋突出的牛肉贸易商盈利能力更加突出。相关标的：【优然牧业】、【中国圣牧】、【紫燕食品】、【光明肉业】、【现代牧业】、【澳亚集团】、【天润乳业】、【福成股份】等。

6. 宠物板块：国产品牌持续崛起，宠物食品出口趋势持续向好！

1）宠物市场持续扩容，国产品牌加速崛起。《2026年宠物行业白皮书》发布，2025年城镇宠物（犬猫）消费市场规模3126亿元，同比增长4.1%；情感需求驱动宠物市场持续扩容，预计至2028年市场规模突破4000亿元。其中，猫狗主粮市场呈消费升级趋势，全价猫主粮保持14%高增速扩张，表明市场加速转向品牌化、标准化、品质化产品。国产化方面，国产品牌凭借产品创新、本土化策略在主粮市场占据优势，并在猫/狗零食前10品牌中均占7席。根据炼丹炉数据，2026年（采样时间2026年1月1日-1月31日）天猫宠物热销品牌榜单中，麦富迪位列TOP2，弗列加特位列TOP5。我们认为，宠物国产品牌凭借产品创新、精细营销等战略有望持续崛起！

2）宠物食品出口连续增长，彰显出口业务景气。根据海关数据，2026年1-2月，我国共计出口数量7.31万吨，yoy +38.57%；人民币口径下实现出口金额17.72亿元，yoy+15.06%。

3）我们认为，我国宠物经济蓬勃发展，国产品牌崛起快速，关注国内收入高增长的公司。重点推荐宠物食品【乖宝宠物】、【中宠股份】；相关标的：宠物食品【佩蒂股份】、宠物医疗【瑞普生物】、宠物用品【源飞宠物】、【天元宠物】。

风险提示：养殖疫病风险；农产品价格波动风险；监管政策变化风险；出口汇率波动风险；“相关标的”仅为对相关公司的罗列，不构成任何投资建议。